天坛生物(600161)：控股西安回天 陕西战略布局促浆源拓展

公司于2022 年7 月29 日发布公告，拟以不高于经国资备案的评估值作价，现金出资不超过 6497.63 万元收购山东泰邦生物制品有限公司持有的西安回天35%股权，收购完成后向西安回天现金增资不超过14674.30 万元，收购及增资完成后，天坛生物共持有西安回天63.6962%股权。

    交易完成后将实现西安回天控股，进一步拓展血浆资源。

    西安回天旗下拥有2 个浆站和部分血浆库存：西安回天所属白水回天和富平回天单采血浆站纳入本次交易。根据官网，白水浆站年采集原料血浆量40t 以上，采浆区域包括澄城县、蒲城县和白水县；富平浆站年采集原料血浆量40t 以上，采浆区域富平县（除杜村以外）。目前两家供浆浆站处于停采状态，恢复后有望贡献80t 以上的年采浆量。

    实现陕西战略布局，省内浆站获批更具优势。西安回天是陕西省唯一血液制品生产企业，根据爱企查数据目前陕西单采血浆站共4 家、其中3家为西安回天旗下。在全国单采血浆站设置放开背景下，若陕西设置新浆站，西安回天的本土优势叠加天坛的国资背景有望优先受益。

    助力西安回天恢复生产，技术管理支持促经营效率提升。

    短期：西安回天在生产经营恢复期间，可能对上市公司利润带来负面影响。目前西安回天下属浆站处于停产状态，2021 年及2022 年上半年分别亏损1.34、0.23 亿元。交易完成后需进行全面的维护维修、产品注册等工作，耗时较长并将带来一定成本费用。

    中长期：天坛整合经验丰富，技术及管理支持有望推动西安回天吨浆效率提升。四大血制的成功经验是天坛生物整合能力的背书，西安回天的加入将进一步扩大公司规模、提升综合竞争力。根据西安回天历史批签发数据，其主要生产人血白蛋白和静注人免疫球蛋白（pH4）两大品种（2019 年人白批签发约30.41 万瓶、静丙批签发10.47 万瓶）。天坛控股后，技术及管理相关支持有望加速西安回天新产品推出、促进其吨浆利用效率提升。

    投资建议：我们看好本次重组对天坛生物带来的长期战略性利好，拓源+提效打开公司成长空间，预计2022-2024 年实现归母净利润8.48/9.99/11.86 亿元，对应市盈率39/33/28 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险、商誉减值风险、西安回天生产恢复不及预期等。