古井贡酒(000596)：业绩快报收入利润超市场预期 产品结构升级及全国化持续推进

盈利同比增长45%

    古井贡酒公布2022 年中报业绩快报：1H22 实现营业总收入90.02 亿元，同比增长28.46%；实现归母净利润19.19 亿元，同比增长39.17%。其中，2Q22 实现营业总收入37.28 亿元，同比增长29.55%；实现归母净利润8.20 亿元，同比增长45.32%。业绩快报预告收入利润超市场预期。

    关注要点

    快报收入超预期，合同负债延续高增，主要系省内白酒需求强劲，省外增长势头良好。安徽市场4 月受疫情影响，5 月以来餐饮与堂食恢复，白酒消费反弹显著。根据我们的渠道调研，当前安徽中秋国庆宴席预订量明显增加，白酒需求仍然具备韧性。古井在省外江苏、浙江等市场表现亮眼，除河南外整体增长势头良好。1Q古井回款高增长（1Q末合同负债同比增长141%），并且保持低位库存，为2Q业绩奠定良好基础；2Q合同负债延续增长趋势，2Q末合同负债34.28 亿元，同比增长55%，蓄水池仍然充足，且省内库存略低于同期水平，增长质量较高。

    快报利润超预期，主要系产品结构提升，费效比优化。2Q归母净利率22%，同比增加2.4ppt，主要系古8 及以上产品高增，产品结构持续提升。今年全面应用信息化系统，我们预计随费用审批与核查流程优化，费效比将持续提高，净利率有望逐步提升。

    安徽区域增长势能向上，古井省内龙头地位稳固，充分享受安徽经济发展红利。安徽省内新能源、半导体等产业景气度较高，仍是最具增长潜力的区域市场之一，公司正积极推进管理层薪酬激励市场化，我们认为公司增长势能将持续释放，有望于2023 年提前完成十四五营收两百亿元的目标。

    盈利预测与估值

    考虑到公司费效比优化，净利率有望稳步提升，我们上调2022-23 年净利润2.3%/2.3%至30/38 亿元，维持目标价288 元，目标价对应22-23 年51/40 倍市盈率，现价对应22-23 年38/29 倍市盈率，目标价对应现价35%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情影响终端需求，全国化扩张慢于预期。