古井贡酒(000596)：二季度盈利高增长 徽酒龙头拾级而上

公司发布2022 年半年度业绩快报。2022H1，公司预计实现营业收入90.02 亿元（yoy+28.5%)，实现归母净利润19.19 亿元（yoy+39.2%)，EPS 为3.63 元；其中22Q2 预计实现营业收入37.28 亿元（yoy+29.5%)，实现归母净利润8.20 亿元（yoy+45.3%)，业绩超出市场预期，盈利能力持续提升。

    产品结构持续升级，合同负债亮眼有望支撑业绩增长。分产品，目前古8 贡献主要收入来源，省内消费升级趋势下预计古8 稳步增长；公司重点培育产品古16、古20在低基数下预计增速较高，产品结构预计升级。22H1，省内结构升级+渠道下沉，预计稳步增长；公司持续推进省外市场拓张，预计贡献较大增量。22H1 末，公司合同负债34.28 亿元（yoy+54.9%)；在经调整营收（营业收入+合同负债增减）的口径下，22H1 公司经调整营收同比增长48.1%；渠道打款较为积极，看好下半年增速。

    22H1 盈利能力提升明显，未来仍有较大提升空间。22H1 公司归母净利率 21.3%（yoy+1.6pct），其中22Q2 归母净利率 22.0%（yoy+2.4pct），盈利能力改善明显。2021 年公司毛利率75.1%，盈利能力较强；同期销售费用率为30.2%，在白酒板块中处于较高水平。公司投入较高销售费用，致力于提升品牌知名度，加速省内外渠道扩张；中长期看，公司销售费用率存在优化空间，利润率有望进一步提升。

    消费升级引领结构优化，省内外市场协同发力。边际上，随着疫情缓解，省内堂食、宴席等白酒消费场景逐渐复苏，有利于白酒消费升级，看好下半年省内白酒动销情况。中长期，安徽省内半导体、新能源等新兴产业快速发展，推动省内宏观经济稳步向上，进而引领省内白酒产业消费升级；公司作为徽酒龙头，有望充分受益，古8 及以上产品占比有望提升。省外，公司继续推进以古20 为核心的全国化战略，打造次高端大单品，省外占比有望进一步提升。公司计划22 年实现营收153 亿元(yoy+15.3%)和利润总额35.5 亿元(yoy+11.9%)，目前营收、利润总额分别达成目标的59%、75%，22 年计划有望顺利实现。

    略上调营收和毛利率，预测公司22-24 年每股收益分别为5.60、6.90 和8.29 元（原预测为5.60、6.80 和8.08 元）。参考可比公司估值，维持22 年43 倍PE，对应目标价240.80 元，维持买入评级。

    风险提示：黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险。