古井贡酒(000596)：徽酒龙头势能强劲 Q2业绩超预期

事件：公司发布2022 年半年度业绩快报，22H1 预计营收90.02 亿元，同比+28. 46%；归母净利润19.19 亿元，同比+39.17%；扣非归母净利18.89 亿元，同比+41.15%。其中，22Q2 营收37.28 亿元，同比+29.55%；归母净利8.20 亿元，同比+45.32%；扣非归母净利7.99 亿元，同比+48.97%。

    省内增长延续，省外拓展顺利。受益于安徽省部分产业高景气发展，经济增速较快，进而带动当地白酒消费，公司业绩持续增长。2022 年上半年，安徽省GDP 同比+3%，16 个地级市中有10 个超过全国水平（2.5%）。根据渠道调研，古8 增速高于30%，对业绩增长贡献大。古16+古20 增速高于50%，且古16 在去年高增的基础上延续60%-70%的增长，古16 贡献率提升。省外方面，江苏市场年份原浆势头正盛，突破十亿规模指日可待。

    净利率提升，合同负债充足。22H1 净利率21.32%，同比+1.64pct，22Q2净利率22%，同比+2.39pct，环比22Q1+1.17pct。公司费用管控逐步规范化，净利率弹性有望持续释放。公司二季度末合同负债34.28 亿元，同比+54.83%，环比一季度下降12.64 亿元，综合来看，合同负债明显好于去年同期，业绩蓄水池充足。

    场景恢复+消费升级助力稳健发展，全国化推进提升品牌势能。消费场景方面，1）管控放松有助于部分宴席需求回补；2）安徽省产业升级有助于商务用酒需求量增加，徽酒龙头首先受益。年份原浆系列将享受行业贝塔，保持较高增速。省外市场方面，公司全国化进程持续推进，看好公司在湖北、江苏、河南、山东和浙江等地的发展。

    投资建议：预计公司2022-2024 年每股收益为5.62 元、7.36 元、9.21元，6 个月目标价为236 元，对应2023 年PE 为32x，给予买入-A 评级。

    风险提示：疫情反复；省内竞争内耗；全国化推进不及预期。