蓝晓科技(300487)：提锂稳步推进、非锂板块高增 22H1业绩亮眼 长期竞争力进一步凸显

事件

    2022 年半年报：实现营收7.53 亿元，同比+35.51%；实现归母净利1.97 亿元，同比+31.37%。对应Q2 单季实现归母净利1.17 亿元，环比+44%、同比+86%。

    可转债募集方案：公司拟发行可转债募集资金5.9 亿元，用于新能源金属吸附分离材料生产体系扩建、技术研发中心、技术营销及服务中心项目。

    简评

    除大项目以外维持高增，各业务线整体表现上佳22 年上半年公司实现归母净利1.97 亿元，我们认为整体表现上佳。

    分业务板块来看，市场最关注的盐湖提锂业务对营收贡献较少。

    由于公司新签订单基本要留待下半年开始确认，H1 公司盐湖提锂项目部分仅确认营收0.41 亿元，相比去年上半年确认藏格、锦泰一期的0.9 亿元，同比减少54%。在实际收入确认之外，公司在在手订单执行方面表现很好，基本按照或快于原计划进行。就公司官网、公众号发布内容，公司于近期完成向金纬新材料6000吨吸附单元供货（合同签订方为三达膜），目前设备已投入试运行，预计很快会确认收入；预计交付西藏珠峰2.5 万吨的吸附剂+设备也完成一期出厂验收。

    而公司的同比增长主要则来自于非锂业务。扣除提锂项目之外，公司营业收入约为7.12 亿元，同比增长达到约53%。其中，生命科学板块最为亮眼，实现营收1.53 亿元，同比增长达109%；水处理及超纯化维持较快增长，实现1.78 亿元营收，同比增长23%。

    其余板块中，金属资源、食品加工、化工催化也均实现超过50%的同比营收增速。

    另外应注意到，H1 公司确认汇兑损益-2263 万元（即利润总额因此增加2263 万元），且确认股权激励费用约3627 万元，我们加回股权激励费用再扣除这部分汇率收益，可以得到业务方面公司上半年实现净利2.09 亿元，同比增长幅度更加显著。

    提锂业务：进度符合预期，22H2-23 全年将迎来收入确认集中期；兼具长期逻辑

    近月以来，一方面公司五矿项目、金昆仑项目、西藏珠峰项目均在如期推进，一方面接连接到国内、海外的新盐湖提锂订单，或 与资源方达成相应的战略合作协议。按照订单节奏，22H2 到23 年将成为公司提锂收入的集中确认期。

    去年年末以来，很容易注意到蓝晓在签订提锂订单进度方面遥遥领先。这种领先并非自然而然地发生，实际上，我们注意到几乎每个准备进行锂资源开发的盐湖，都有多个技术方参与竞逐。除蓝晓外，其中不少技术方都宣传自身具备高超的技术竞争力。事实上，近年来，关于各路富有竞争力的盐湖提锂技术方的传闻，可谓不绝于耳。目前为止，我们粗略估计宣称自己在实验室条件下能够实现高效提锂的企业不下20 家，宣称在小试/中试层面取得成功也有10 家企业以上。

    但也应注意到，对于任何一家提锂技术方，实现产业化都绝非一朝一夕之功。一方面，吸附分离的底层技术（基架制备、官能团化）作为典型的材料科学实践，需要长期的know-how 积累，而蓝晓作为典型的技术型企业，在该领域深耕20 余年，尚且经历两轮锂价周期才能实现高效的提锂产业化；另一方面，从实验室/小试中试阶段到产业化，仍要经历很大的跨越，其中既涉及到放大化装置稳态运行所需要的种种额外条件，也由于资源方意愿强烈的背景下、技术方的先发优势显得尤为重要。

    另一方面，应注意到吸附法提锂的长期逻辑：以蓝晓为代表的吸附+膜法技术，逐步被验证在成本可控的前提下，适用于几乎各类盐湖的提锂，或将深刻改变盐湖提锂乃至全球锂资源供给的格局。全球锂需求会一直增长，盐湖储量又极丰富，这其中可以看到非常长期的扩产和替换逻辑，并非一轮锂价周期就结束。

    非锂板块：多线并进，进入加速成长期；生命科学板块进展特别值得关注吸附分离为平台型技术，广泛应用于湿法冶金、生物医药、水处理、食品加工等诸多领域。公司成立于2001 年，立足于该技术，经历二十年发展，目前已成为全国吸附分离材料解决方案龙头。近年来，一方面吸附分离技术在多领域展现突出潜力，一方面公司不断实现技术突破、解除产能瓶颈，有望实现多线并进、加速成长。

    生命科学：苏州蓝晓成立后进展极快，H1 板块增长109%，从长期看势将成为蓝晓的重要战场：生物制药全球2 万亿市场，同样也是快速增长的市场。而吸附分离材料在生物制药领域是关键耗材，仅大分子纯化全球每年就约400 亿规模，其余在细胞培养、生物反应、IVD 等也多有应用。生命科学领域吸附剂的市场空间与其他领域吸附剂的总和相当。技术角度，公司在吸附分离领域深耕20 年，在基质合成、官能团化等底层技术有深厚积累，充分具备切入生命科学领域的能力。以大分子纯化为例，公司技术方案（琼脂糖软胶）更接近以Cytiva 为代表的世界主流。7 月，Protein A 填料通过FDA DMF 备案，是对公司在该领域技术能力的又一有力验证。过去公司以其他工业端客户为主，但随近年来体量、现金流大幅增长，在生命科学领域谋求更长期发展也几乎是必然选择。

    2021 年，公司成立苏州子公司，实际运行约一年，已有快速进展。上半年公司生命科学板块实现营收1.53 亿元，同比增长109%。且目前新建50000L 层析介质生产车间完成土建，且参照GMP 规范设计和建设，标准较此前第一代生产线有大幅提升。另外包括包括二代高耐碱性ProteinA 填料完成多家小试；mRNA 纯化亲和填料oligo dT及超大孔离子交换填料持续开发等新进展。

    基于公司卓越的业绩表现和表现出的行业竞争力，我们上调公司2022、2023、2024 年归母净利分别为5.80、8.94、10.61 亿元，对应PE 为37X、24X、20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    大项目进度不及预期风险，技术扩散的风险。