古井贡酒(000596)：预收款再亮眼 省内外势能共振

事件：根据公司 公告，2022H1 公司实现营业总收入90.02 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润19.19 亿元，同比+39.17%；实现扣非归母净利润18.89 亿元，同比+41.15%。

    投资要点

    二季报业绩超预期，预收款再亮眼。根据业绩快报，Q2 公司营收37.28亿元，同比+29.58%；实现归母净利润8.20 亿元，同比+45.39%；收入业绩表现大超预期。截至22H1 末，合同负债34.28 亿元，持续保持高位，侧面反映渠道积极性。根据调研反馈，公司当前回款进度75%左右，整体销售进度超前。

    徽酒省内势能维持，全产品系列快速增长。省内基本盘稳固，受益于春节返乡人群增加+走亲访友聚饮场景增加，3-4 月份虽然疫情对于省内小部分市场任务有所阻碍，但总体市场表现仍好。产品增长方面，像合肥芜湖等经济发展更好的市场受疫情影响较小，且经济恢复韧性较强，推动古井次高端及以上的大单品仍然保持较快增速，我们预计上半年平均增速在30-40%；同时在今年返乡潮推动下古5 和献礼版动销表现良好，省内份额稳步提升。

    省外持续扩张，点状突破表现强。省外虽然相对基数更小，规模过10 亿的省区陆续出现，第二批过亿的种子选手也在快速发展，上半年江苏浙江市场整体表现优秀，江西市场也实现较好的点状突破。公司将持续围绕核心区域及周边辐射培育，提升经销商的广度，实现点状突破，维持省外“战略正确、产品正确、价位卡位正确”。

    盈利预测与投资评级：我们长期看好产品高端化和全国化继续带动品牌势能稳步释放。公司年报公告2022 年度计划，营收计划实现153 亿，同比+15.3%，利润总额35.5 亿元，同比+11.9%；对比过去几年目标跟实际完成情况，规划目标一般为保底完成目标。我们维持公司2022-2024年归母净利润为29.92/37.50/45.01 亿元， EPS 为5.66/7.09/8.51 元，当前对应PE 为38/30/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响增强、消费复苏不及预期、省外扩张不及预期