古井贡酒(000596):收入利润超预期 区域次高端逻辑持续兑现

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/袁少州 日期:2022-07-31

收入/利润超预期,合同负债同比高增。公司发布22 年半年度业绩快报,公司22 年上半年实现营业总收入90.02 亿元,同比增长28.46%;归母净利润19.19 亿元,同比增长39.17%。经测算22Q2 营业总收入为37.28 亿元,同比增长29.55%;归母净利润为8.20 亿元,同比增长45.32%。22Q1 公司收入利润增速分别为27.71%/34.90%,22Q2收入利润增长环比加速,超市场预期,主要由于:(1)安徽白酒需求受疫情影响整体可控,5 月中旬后消费场景基本恢复,古井对比竞品受影响更小。(2)22Q1 合同负债46.92 亿,同比增长157.06%,报表余力充足。22Q2 合同负债34.28 亿元,同比增长54.87%,延续高增长。

    根据渠道调研,公司库存维持合理水平,增长主要由终端需求拉动。

    古16/古20 进入收获期,区域次高端逻辑持续兑现。我们预计22 年上半年古16/古20 占比持续增加,产品结构优化带动盈利能力提升,经测算22Q2 归母净利率为22.00%,同比提升2.39pct。我们在21 年8 月19 日发布的《2022,从全国性次高端到区域次高端》以及22 年4 月8 日发布的《苏皖区域次高端崛起,业绩有望加速》中提出:每一轮白酒牛市的第四年,区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。22Q2古井区域次高端的逻辑再次得到了兑现,古16/古20 经过前期培育进入收获期,有望带动公司收入端加速增长和盈利能力提升。

    盈利预测和投资建议。我们维持此前盈利预测,预计22-24 年公司收入为165.86/195.40/225.79 亿元,同比增长24.99%/17.81%/15.55%,归母净利润为31.40/39.29/47.85 亿元,同比增长36.65%/ 25.12%/21.80%,按最新收盘价对应PE 为36/29/24 倍。参考可比公司,给予23 年35 倍PE 估值,维持合理价值260.14 元/股,维持买入评级。

    风险提示。省外扩张不及预期;黄鹤楼增长不及预期;食品安全风险。