山东赫达(002810):二季度业绩稳定增长 植物胶囊持续扩张

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:卢昊 日期:2022-07-31

  事件

      公司发布2022 半年报,2022 年H1 实现营收9.07 亿元,同比+20.5%;实现归母净利2.25 亿元,同比+21.3%。其中2022Q2 实现营收5.16 亿元,同比+21.7%,环比+31.6%;实现归母净利1.29亿元,同比+21.8%,环比+33.9%。

      简评

      上半年业绩稳步增长,毛利率维持高位

      2022 年上半年公司主要产品纤维素醚的营收同比增长20.2%至5.59 亿元,毛利率同比下滑1pct 至33.2%;植物胶囊的营收同比增长21.8%至1.79 亿元,毛利率同比下滑3.5pct 至63.0%。营收方面,由于2021 年H1 价格低基数的原因,产品价格同比增长,叠加产销持续放量,导致营收实现增长;毛利率方面,2022 年H1 公司重要原材料棉短绒、一氯甲烷以及国际海运费的价格同比大增,叠加下游库存偏高抑制短期需求,对毛利率造成了一定压制。展望下半年,7 月份环氧丙烷、一氯甲烷、棉短绒以及海运费价格均有所回落,预计下半年公司毛利率将维持高位。

      纤维素醚国内龙头,行业需求持续增长

      公司是我国纤维素醚行业龙头企业,目前产品以HPMC、HEMC为主,覆盖中高端建材级、医药级、食品级非离子型领域,并持续向高端产品延拓。从行业需求来看,建材领域,纤维素醚因其增稠、保水、缓凝的特性应用广泛,受预拌砂浆使用率提升的拉动,需求持续增加;医药、食品领域,纤维素醚作为辅材和健康添加剂的形式进行应用,产品附加值高,同时在我国市场处于渗透率和国产化率的供需双重提升进程中。产能方面,公司现有纤维素醚产能3.4 万吨,根据2022 年中报,公司在建4.1 万吨项目工程进度为57.6%,产能释放后公司整体产能将达7.5 万吨,增厚公司业绩。

      植物胶囊一体化优势明显,产能稳步扩张

      公司通过自供的医药级HPMC 纤维素醚生产植物胶囊,在品控和毛利率上均有显著优势。从市场需求上看,植物胶囊相比传统的明胶胶囊具有安全性高、污染低、稳定性高、有效期长等优势,随着全球素食主义/环保主义者的增加,植物胶囊的替代率有望持续提升。根据2021 年年报,公司现有植物胶囊产能277 亿粒,在建产能73 亿粒,合计产能350 亿粒。公司另于2022 年4 月发布可转债公告,其中包含150 亿粒植物胶囊项目(项目备案中,无需环评),预计2024 年公司整体产能将达500 亿粒。

      植物肉市场广阔,公司提前卡位构筑先发优势

      随着全球生态环境的变化、人口的增长、以及绿色健康理念的深化,发展“替代肉类”是大势所趋,根据《中国植物肉市场洞察》,预计2030 年全球肉类市场规模将达1.4 万亿美元,其中“替代肉类”市场占比将从目前的补刀1%提升至10%,达1400 亿美元。目前“替代肉类”主要分为植物蛋白肉和细胞培养肉,植物蛋白肉商品化程度高,发展前景明朗,而细胞培养肉则面临法律、技术、高成本等问题,目前仍处于实验室阶段。公司在2020 年参股投资米特加植物基食品公司,米特加在2021 年8 月实现了一期700 吨工厂的完工投产,于2022年5 月开启了10 万吨项目的开工建设,总投资15 亿元。公司与米特加携手,不仅实现了食品级纤维素醚与植物肉的上下游协同,并且有效拓展了公司的业务空间。

      盈利预测与估值:长期来看,公司纤维素醚和植物胶囊两大业务的产能持续扩张,且植物胶囊依托一体化优势享受高盈利,远期可向下游植物肉赛道拓展。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.79、6.70、8.46 亿元,对应PE 分别为26.3X、18.8X、14.9X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:

      原材料价格波动;下游需求不及预期;行业竞争加剧;项目投产不及预期等。