东阳光(600673)：产能扩张持续推进 员工持股计划彰显雄心壮志

　　投资要点：

    　　2022H1 业绩符合预期。根据公司2022 半年度业绩中报，2022H1 公司实现归母净利润6.24 亿元，同比增长646.2%，实现扣非归母净利润6.66 亿元，同比增长2397%，业绩符合预期。受益于电极箔、氯碱化工行业高景气度持续以及锂电级PVDF 价格持续高位，公司电子新材料及化工板块核心产品盈利提升。

    　　推出2022 年员工持股计划。员工持股计划的股票规模不超过1.05 亿股，授予价格为3.96元/股，涉及股票来源为公司二级市场回购。业绩考核指标为主营业务收入或利润总额，2022 年主营业务收入触发值及目标值分别为127.78 亿元、130 亿元，利润总额触发值及目标值分别为12 亿元、15 亿元；2023 年主营业务收入触发值及目标值分别为139.78 亿元、145 亿元，利润总额触发值及目标值分别为15.49 亿元、19.36 亿元。

    　　主营业务行业景气度持续。电极箔：电极箔供需两端受益，铝锭价格承压叠加新能源需求拉动电容器行业景气度持续上升，核心原材料电极箔量价均受益；电池铝箔：锂电池阳极铝箔需求爆发增长叠加认证门槛加工费持续高企，预计2023 年全球电池铝箔需求达到31.1 万吨，2021-2023 年CAGR 为34.8%，加工费日系产品2.2 万元/吨，国内产品1.6万元/吨。PVDF：预计供需紧张持续至年底，锂电级PVDF 价格持续保持高位，2023 年全球锂电正极粘结剂用PVDF 达到5.2 万吨，2021-2023 年CAGR 为43.1%；氯碱化工：

    　　2017 年以来受环保要求扩产受限，叠加2021 年氧化铝行业需求旺盛及欧美国家出口需求，行业景气度提升，未来双碳政策限制扩产有望维持行业盈利水平；制冷剂：2022 年底销售配额争夺结束，行业盈利回暖确定性强。

    　　铝箔加工+氟化工扩产持续推进。电极箔&电容器：乌兰察布中高压化成箔扩建项目完成96 条产线安装及调试，年产量达2800 万平，高能耗工序具备能源成本优势，同时向下游延伸，投资10 亿（一期）建设电容器生产基地，目前已取得建设用地，完成能评、环评批复；电池铝箔：2021 年底投产1 万吨电池铝箔对松下、村田批量供货，宜都扩建项目进入施工阶段；PVDF：在建产能1 万吨PVDF+配套R142b（一期），规划2022Q4 投产。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。报告期内公司电极箔&电容器+电池铝箔产能扩张持续推进，战略聚焦主线明确，2022 年员工持股计划激励整体积极性，业绩兑现确定性高。预计公司2022-2024 年实现归母净利润14.2/23/32 亿元，对应2022-2024 年PE 为24.5/15.1/10.9 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：信贷环境波动导致资金紧张的风险，公司银行信贷较多，信贷环境波动可能导致资金状况波动较大；PVDF 价格大幅下降风险；电池箔新增产能达产不及预期风险。