金杯电工(002533):上半年平稳增长 产能扩张助推行稳致远

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨 日期:2022-07-30

  投资要点

      业绩总结:公司2022年上半年实现营业收入62亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润1.7 亿元,同比增长5.3%;实现扣非归母净利润1.6 亿元,同比增长10.5%;EPS 为0.2元。2022 年二季度实现营收34.7 亿元,同比增长5.6%;归母净利润1亿元,同比下降6.5%。

      受宏观经济形势波动影响,公司盈利能力略有下滑。2022 年上半年,公司销售毛利率为11.7%,同比下降1.7pp;销售净利率为3.2%,同比保持稳定。国内工程类客户建设进度放缓,叠加国际宏观形势动荡,原材料价格波动剧烈,公司短期盈利水平承压。未来,公司将加大原材料套期保值,对冲成本波动,并有望凭借产品智能化升级转型,推动盈利能力恢复。

      智能输配电网发展利好线缆行业,行业集中度有待提升。“十四五”期间,我国特高压工程建设的投资加大,电线电缆行业预计迎来高效的发展。2021 年我国线缆市场规模为1.2万亿元,预计2025 年规模达1.7万亿元,CAGR 为9%。

      此外,线缆行业下游客户分散,长尾效应显著。我们认为,随着线缆在新兴领域的占比提升,行业对产品技术要求也随之提高,头部企业凭借客户、品牌、研发优势有望加速行业尾部出清,提高行业集中度。

      扁电磁线优势突出,产能释放驱动公司业绩高增。与传统的圆电磁线相比,扁电磁线有低损耗、小体积、高输出功率等特点,未来趋势向好。公司在“十四五”期间计划投资7.1 亿元,分三期扩张新能源汽车扁线电机产能:一期已在2022 年1 月实现7000 吨顺利达产;二期2.5 万吨预计将在年底投产;三期规划在2025 年6月前达到5 万吨。目前,公司的800V新能源驱动电机电磁线研发项目,已完成了8家新能源驱动电机客户10余款高压产品样线的开发,未来产能的顺利释放,将为订单交付提供充足保障。

      盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年营收分别为158.1 亿元、207.1亿元、259.9 亿元,未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。公司为国内扁电磁线龙头,下游市场空间广阔,随着产能的逐步释放,经营业绩有望充分兑现,首次覆盖给予“持有”评级。

      风险提示:宏观经济环境变化的风险;下游新能源汽车需求不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;疫情反复导致投产进度不及预期的风险。