百隆东方(601339)：22H1业绩同比增长41% 色纺纱龙头延续强盈利

　　投资要点：

    　　公司发布2022 年中报：22H1 归母净利润同比增长41%，符合预期。1）22 年上半年业绩维持高增长。22H1 实现营收39.6 亿元，同比增长1.1%，归母净利润7.8 亿元，同比增长41.1%，收入增长主要系产品均价同比提升所推动，而利润由越南子公司贡献，弥补了国内亏损。2）22Q2 单季度业绩受内需有所拖累。22Q2 营收19.9 亿元，同比下滑2.8%，归母净利润4.3 亿元，同比增长31.9%，主要受3 月起国内疫情导致需求减弱的影响。

    　　内外需求极致分化，海外销售占比提升带动Q2 盈利能力持续提升。1）分地区看，海外产能布局优势逐步显现。22H1 境外（主要为越南）/境内营收分别为28.8/10.9 亿元，较21H1同比增长11.5%/下滑18.7%，境外营收占比提升6.7pct 至72.6%。2）分产品看，纱线基本盘小幅下滑。期内纱线/其他产品营收分别为36.3/3.3 亿元，占比91.6%/8.4%，主要产品纱线营收同比小幅下滑4.0%。3）海外销售占比提升与美元汇率走强，带动毛利率大幅提升。22H1 毛利率提升6.8pct 至27.6%，22Q2 毛利率达到29.2%，同比21Q2 提升5.6pct，环比22Q1 提升3.1pct。盈利能力持续提升，一方面系毛利率较高的境外业务占比提升，22H1 境外/境内毛利率28.7%/24.7%，另一方面由于美元汇率在上半年增幅超5%，也带动人民币口径的盈利能力增厚。

    　　市场供需差异导致内外棉价倒挂，海外市场短期缺口仍在。自Q1 起开始出现内棉价格低于外棉的倒挂现象，我们分析主要源自于内外棉市供需现状差异。今年以来国内需求疲弱，内棉市场供给远高于需求，导致棉价持续下行，而外棉整体上供不应求，尽管近期出现欧美市场需求走弱的预期，但整体价格仍处于过往同期水平之上。随下半年北半球新棉上市，我们预计，下半年内外棉价差难以出现根本性扭转，公司低价棉储备充足，具备盈利优势。

    　　海外产能布局优势尽显，越南扩产以扩大海外市场份额。越南是公司业务重心，且盈利能力强劲。公司已在越南建成并投产110 万纱锭产能，占总产能的约70%，22H1 越南子公司实现营收26.7 亿元，占总营收的67.3%，净利润8.1 亿元，弥补了境内的亏损，净利率达到30.4%，也高于整体的19.6%。随越南39 万锭纱线产能项目在未来2 年分期达产，公司越南产能将达到150 万纱锭以上。

    　　公司是全球色纺纱制造龙头之一，竞争格局优化打开成长空间，维持"买入"评级。公司前瞻部署海外产能，受益于东南亚纺织业强劲增长。色纺纱行业竞争格局近年来不断优化，龙头总体盈利水平稳上台阶。维持原盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润11.5/12.8/14.2 亿元，对应PE 为7/7/6 倍，低估值、高股息，维持“买入”评级。

    　　风险提示：棉价波动影响盈利能力；全球疫情影响下游需求；人民币汇率波动风险。