环旭电子(601231)公司动态点评:SIP持续发挥成长动能 汽车电子业务超预期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰/张元默 日期:2022-07-29

事件:公司公布2022 年半年度业绩快报,2022H1公司实现营业收入289.41亿元,同比增长29.93%;实现归母净利润10.85 亿元,同比增长96.84%;2022Q2 公司实现收入149.87 亿元,同比增长32.17%,环比增长7.40%,归母净利润6.46 亿元,同比增长111.11%,环比增长47.15%。

    业绩同比高增长,盈利能力持续提升:公司上半年营收同比增长29.93%,其中,汽车电子类产品营收同比增长79.63%;电脑及存储类产品营收同比增长54.06%;通讯类产品营收同比增长26.86%;消费电子类产品营收同比增长22.65%。主要原因为:(1)智能手机、智能穿戴相关SiP 模组产品需求增加;(2)公司大力拓展汽车电子业务,客户需求和订单大幅成长;(3)全球数据中心投资增加,带动服务器、交换机等产品需求成长;(4)公司全球化扩张和布局成效显现。费用方面,公司2022H1 销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为16.69 亿元,同比增长15.52%。期间费用占营业收入的比重为5.77%,同比下降0.72pct,绩效管理和规模效益持续体现。预计2022Q3 营业收入同比增长超过25%,全年营收预计同比增长超过20%。

    汽车电子快速放量,持续受益于业务外包比例提升。公司深耕汽车电子30 余年,提供完整的DMS 解决方案和全球制造服务。过去汽车电子供应链由整车厂和Tier1 把控,业务外包比例不多。但随着汽车的电动化、智能化快速发展,为加快响应速度,控制成本,造车新势力厂商和Tier1 开始增加业务外包的采购量,更愿意直接向制造服务厂商采购,公司有望持续受益。环旭的车电产品分四大类,车身控制(车灯、车门、雨刷等)、域控制(智能驾驶舱、域控制器)、Powertrain、ADAS 等。从今年1-5月情况看,域控制增长最快,主要客户订单2021H2 开始放量;Powertrain业务亦高速成长,2021 年Powertrain 业务占车电业务营收比重10%,公司预计2022 年Powertrain 占比提高到27%,并且超过60%来自于新客户 和新产品,未来有望加速成长。

    SiP 模组微小化领导者,非A 新客户扩展顺利:公司于2013 年就致力于可穿戴产品相关SiP 模组的微小化、高度集成化开发,是SiP 微小化技术的行业领导者。目前公司SiP 业务以A 客户为主,持续受益于A 客户手机、可穿戴产品持续放量。此外,公司积极扩张A 客户之外的其他新客户,增量主要来自于北美知名厂商,且公司与大陆及台湾地区的一些品牌厂商也在积极推动RFx 的案子,预计大客户之外的SiP 业务会继续保持较快成长。

    维持“增持”评级:我们看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,SiP 需求持续向好带动公司业绩成长,预估公司2022 年-2024 年归母净利润为25.20 亿元、32.77 亿元、40.88 亿元,EPS分别为1.14 元、1.49 元、1.86 元,对应PE 分别为16X、12X、10X。

    风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。