爱旭股份(600732)：上半年业绩增长超预期 ABC电池即将进入量产

投资要点

    事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入159.9 亿元，同比+132.8%；归母净利润6.0 亿元，扣非归母净利润5.5 亿，扭亏为盈；毛利率9.3%，同比+4.1pct；净利率3.7%，同比+4.1pct。2022Q2 营收81.6 亿元，同/环比+111.3%/+4.2%；扣非归母净利润3.7 亿元，环比+99.5%；毛利率11.1%，同/环比+9.4/+3.6pct。

    上半年销售量大幅增长，盈利能力不断提升：公司上半年电池片出货16.5GW（同比+93.2%），单瓦净利约3.4 分（同比+4.8 分）；估算Q2 出货8.5-9GW，单瓦净利约4.2 分（同/环比+8.1/+1.8 分），上半年实现量利齐升。上半年公司盈利能力修复的主要原因为：（1）公司通过参股广东高景等多项措施持续优化供应链体系，确保硅片供应的连续性与采购价格的竞争力，上半年平均产能利用率约92%（同比+14pct），带动生产成本不断下降；（2）公司将原有约10GW 166 尺寸电池产能全部改造为182 大尺寸产能，Q2 大尺寸销售占比达到88%（同/环比+38/+15pct），产品结构不断优化。

    ABC 电池技术领先，提供整体解决方案丰富盈利模式：公司珠海6.5GW ABC 电池项目将在三季度投产，预计平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，N 型ABC 组件较目前市场主流的相同尺寸P 型PERC 组件全生命周期发电量可提高11.6%以上，公司ABC 产品具有很好的经济性和市场竞争力；同时，提供“源网荷储”一体化解决方案将使得公司未来盈利模式更加丰富，利润增长点更加多样化。ABC 电池开创性地采用了无银化技术，公司也于7 月28日发布公告，称拟向关联方迈科斯采购2 台/套水平涂布机，该设备是为ABC 电池技术定制研发的新型设备，也是ABC 电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行生产。

    研发投入创新高，研发队伍强大：公司注重研发和创新，不断加强光伏技术研发，上半年研发投入达5.6 亿元，同比+116.3%。至6 月末，公司拥有研发人员1647人，约占公司总人数22%，逐步培养了一支具有生产运营丰富经验的工程师团队。

    上半年公司总费用率为5.6%（同比-2.2pct），其中销售/管理/财务/研发费率为0.1%/1.1%/0.9%/3.5%（同比-0.2/-1.0/-0.8/-0.3pct）,随销售规模快速扩大及费用管控能力优化，公司期间费率显著降低。

    投资建议：预计下半年光伏市场需求持续旺盛，大尺寸电池片供给仍紧张，公司全年业绩有保障，叠加ABC 电池将放量，我们上调公司2022 年净利润，预计2022-2024 年归母净利润为15.1 亿元、25.2 亿元、34.2 亿元，相当于2022 年52倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：新技术扩产不及预期；光伏装机需求不及预期。