爱旭股份(600732)2022年半年报点评暨系列报告15：业绩高增盈利拐点确认 新电池技术值得期待

本报告导读：

    电池片盈利已迎边际改善，公司业绩具备向上弹性。公司供应链管理优化，产能利用率持续提升；积极布局新型电池技术，有望持续享受行业技术变革带来的超额收益。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司业绩高增符合预期，维持 2022-2024 年 EPS 预测0.72、1.22 和2.00 元，综合考虑行业估值及注销股权带来EPS 增厚预期，给予2023 年40 倍估值，上调目标价至48.8（+16.40）元。维持增持评级。

    订单出货饱满，大尺寸比例提升，薄片化进程加快。公司上半年实现电池片出货16.5GW，同比+94%；大尺寸出货比例在22Q2 已提升至88%。公司2021 年底已形成产能36GW，并已于6 月完成小尺寸改造升级，大尺寸产能占比提升至95%以上。此外，公司持续推动电池薄片化进程，主流电池产品的厚度已经从年初的160μm 减薄为155μm，并测试150μm 厚度的量产实用性。我们测算公司Q2 大尺寸单瓦盈利已修复至近5 分钱，环比提升明显；Q2 经营活动现金净流量达20 亿元，创历史新高。我们判断，电池片环节盈利拐点已现，当前光伏需求持续旺盛，而过去两年行业企业出于对未来新电池技术布局考虑，PERC 电池的产能投放相比其他环节略显不足，电池片环节供需格局正在发生逆转，盈利情况已经出现拐点。

    ABC 新电池发布，新技术新模式助力成长。公司持续加大研发投入，2022H1 投入研发5.60 亿元，同比+116.26%。公司推出新一代ABC 电池产品，开创性地采用了无银化技术，平均量产转换效率25.5%。综合评估ABC 组件全生命周期发电量可提高11.6%以上。公司亦基于新型ABC 电池组件，创新推出赛能综合解决方案，布局分布式场景，促进产业转型。

    催化剂。大尺寸电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。

    风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。