百隆东方(601339):业绩超预期主要来自越南议价能力提升

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2022-07-29

事件概述

    2022H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为39.64/7.77/7.58 亿元,同比增长1.11%/41.09%/43.54%,收入低于预期,但业绩超预期;Q2 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.89/4.32/4.22 亿元,同比增长-2.8%/31.91%/35.05%。

    分析判断:

    越南稳健,国内大幅下滑。收入拆分来看,越南/国内分别为26.66/12.98 亿元,同比增长18%/-22%,我们估计22Q2 越南仍维持满产、增长主要来自价格贡献,但国内在海外订单外流叠加国内订货会延迟情况下产能利用率降至50%左右。

    净利主要由越南厂贡献,国内亏损。2022H 公司毛利率为27.63% 、同比提高6.78PCT 、环比提升1.55PCT。22Q2 毛利率为29.17%、同比提高5.61PCT、环比22Q1 提高3.09PCT。其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为26%/30%,环比进一步提升,我们判断主要由于公司越南厂受益于订单外流、且议价能力提升,22H 越南业务净利为8.09 亿元,国内亏损3000 万左右。22Q2 净利率为21.72%、同比提高5.71PCT、环比提升4.28PCT。

    存货环比下降。22Q2 末存货为39.9 亿元、环比下降,我们判断由于棉价自5 月下旬后下跌,公司减少原材料备货。

    投资建议

    我们分析,(1)Q2 存在订单外流、国内需求放缓等影响,但长期利好越南占比高的公司;公司定增项目将在越南新增39 万锭产能,我们估计22/23 年有望分别投产20 万锭;(2)由于下游需求影响,国内外棉价自5月下旬后回落,我们判断公司Q3 可能存在一定压力;(3)长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。

    尽管公司Q2 业绩超预期,但考虑Q3 需求端以及价格端可能存在压力,维持盈利预测,预计22/23/24 年收入为88.16/103.25/111.58 亿元,归母净利为13.91/12.5/14.16 亿元,对应EPS 为0.93/0.83/0.94 元,2022年7 月28 日收盘价5.45 元对应PE 分别为5.9/6.6/5.8X,目前PB 不足1 倍,看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7 元)及股权激励行权价(3.93/4.33 元)。

    风险提示

    棉价下行风险;欧美通胀导致需求下滑风险;越南疫情风险;汇率波动风险;系统性风险。