迈瑞医疗(300760)点评报告：肝功生化检测试剂集采影响几何？

报告导读

    考虑到公司作为国内最大的医疗器械公司，生化检测产品市场占比仍然较小，并且主要集中在中低端市场，我们认为，生化检测集采的逐步落地，有望帮助公司依托规模及渠道优势，大幅提高市场份额（特别是高端市场份额），对生化检测业务长期发展具有一定的促进作用。

    投资要点

    肝功生化检测试剂集采对公司生化检测业务影响几何？

    2021 年4 月，国家医保局对地方联盟集采做了统一协调部署，其中江西省将牵头开展肝功生化试剂采购工作。近日，该22 省市联盟集采工作小组或已初步成立，引发市场对公司肝功生化检测集采后竞争格局和未来发展的担忧。我们认为生化试剂作为竞争相对较为成熟的市场，在医改控费的大环境下，集采是该行业发展的必然趋势：

    从历史看未来：早在2021 年8 月，安徽省率先开启对化学发光项目集采工作。

    其中涉及5 大类（肿瘤相关抗原、感染性疾病、心肌疾病、激素、降钙素原）23 种化学发光项目，平均降幅约为47%。从中标结果来看，国产企业中迈瑞和新产业各中标14 项，中标数量仅次于雅培（中标19 项），并列第二。而罗氏、贝克曼、希森美康等头部外资企业均放弃了谈判机会，为中国企业弯道超车带来了非常大的发展机遇。从公司获利层面来看，化学发光集采并未波及公司出厂价，反而帮助公司在安徽省新增装机台数实现了领跑，并且成功进入了大量三甲医院，高端机占比也得到了较快提升。在2022 年上半年疫情扰动下，公司化学发光业务在安徽省仍实现了近80%的增长。我们预期，生化检测试剂集采或将同样逐步改变该领域的竞争格局，并为公司在该领域实现弯道超车提供了发展机遇。

    从格局看影响：2021 年公司国内生化试剂收入约9 亿元（生化业务国内市占率约为11%），其中肝功占比约20%，并且公司国内生化收入近90%集中在二级及以下医院，三级医院等高端市场占有率仍然较低。本次22 省联盟采购量预期约占市场采购量的60%以上，若在悲观预期下（生化试剂市场国产化率在60-70%，远高于化学发光国产化率（20-25%），国产厂商间的竞争或较大），本次集采最终结果若对公司出厂价有所波及，由于公司生化肝功销售收入体量仍然较小，我们认为本次集采下，公司作为医疗器械领域最大的企业，依托规模及渠道优势，通过“以价换量”的方式快速扩大其市场份额，特别是高端市场份额带来的长期增量空间，或将远大于其出厂价受损带来的短期利润亏损，我们持续看好公司IVD 业务在集采背景下“弯道超车”机遇以及长期发展空间。

    盈利预测及估值

    我们预计2022-2024 年公司收入端有望达到307.36、373.37、451.34 亿元，对应同比增速分别为21.6%、21.5%、20.9%；实现归母净利润97.59、117.99、142.09亿元，对应同比增长22.0%、20.9%、20.4%，对应EPS 为8.03、9.71、11.69元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。