杉杉股份(600884)点评报告：产能持续扩张 业绩高速增长

公司发布2022 年半年度业绩预告，预计22H1 实现归母净利润为16-17亿元，同比增长111%-124%；预计22H1 实现扣非归母净利润13.5-14.5亿元，同比增长87%-100%。业绩超预期，未来有望保持高速增长。

    投资要点:

    产能扩张应对旺盛需求，负极业务盈利持续改善：行业景气度高，公司订单饱满，促进利润高速增长。22H1 随着内蒙古包头二期人造石墨一体化产能不断投放，公司人造石墨出货量同比大幅增加。我们预计包头二期将在22 年底为公司带来6 万吨人造石墨产能及5 万吨以上石墨化配套产能。此外，四川眉山一期10 万吨一体化产能预计22 年底试投产，23 年达产，为公司带来产能增量。公司盈利能力持续改善，我们预计22/23 年石墨化自供比例将分别达到59%/77%，同比+17pct/+18pct，未来有望更好地应对原材料价格上涨。

    新建硅基负极产能，满足客户升级需求：6 月28 日公司发布公告，将建设年产4 万吨锂离子电池硅基负极材料一体化基地项目，总投资金额约50 亿元，其中固定资产投资金额约37.5 亿元。预计一期1 万吨将于22 年底开工，于23 年投产。硅基负极结合了碳材料高电导率、稳定性及硅材料高容量等优点，未来发展潜力大，潜在市场需求旺盛。公司产品已经过认证并开始批量供货，我们预计硅基负极有望满足高端客户升级需求，为公司带来新的业绩增长点，25 年将实现4 万吨满产。

    主营业务深度布局供应链，偏光片产能扩张技术领先：公司锂电池负极材料业务客户包括CATL、LGES 等国内外主流的电芯企业；公司偏光片业务客户包括京东方、LG 等全球领先的面板制造商。客户实力强劲，合作关系稳定。偏光片方面，公司目前年产能1.3 亿平，原韩国梧州2条产线搬迁至广州，目前成功试产。随着广州新增2 条产线达产、张家港及绵阳共4 条产线投产，公司产能在2024 年有望达到2.5 亿平，预计未来面板需求提升将带动公司偏光片出货量高增。

    盈利预测与投资建议： 预计公司22-24 年实现营业收入228.72/289.78/338.96 亿元，归母净利润33.60/45.87/52.51 亿元，基于公司在锂电材料的龙头地位，我们维持增持评级。

    风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期