爱旭股份(600732)：盈利能力逐季改善 ABC电池项目量产在即

投资要点

    2022H1 归母净利润实现扭亏为盈，盈利能力大幅改善。

    2022H1，公司实现营业收入159.85 亿元，同比增长132.76%；归母净利润5.96 亿元，较去年同期扭亏为盈。2022Q2，公司实现营业收入81.58 亿元，同比增长111.34%；归母净利润3.69 亿元，同比扭亏为盈，环比增长62.29%；毛利率11.05%，环比提升3.61pct。

    公司业绩大幅增长主要原因系：（1）成本端：公司持续优化供应链体系，稳定原材料供应，同时上半年平均产能利用率约92%，同比提升14pct，带动生产成本不断下降；（2）销售端：光伏终端市场需求旺盛，带动电池价格尤其是大尺寸电池价格不断跟涨，上半年PERC 电池出货量16.5GW，同比增长94%，大尺寸电池平均出货占比达80%以上。

    大尺寸产能占比稳步提升，N 型ABC 电池项目预计三季度投产。

    公司持续推动新型ABC 电池产能的建设和PERC 现有产能的升级改造。截至2022 年6月底，公司已完成10GW 的166mm 尺寸产能改造为182mm 尺寸产能的升级工作，大尺寸电池产能占比达到95%以上，且大部分产能并可根据市场需求在182mm 和210mm 尺寸电池之间灵活切换。公司N 型ABC 电池量产项目建设进展顺利，珠海6.5GW 新世代电池项目预计在今年三季度投产。预计至2022 年底，公司电池总产能将达到45GW。

    ABC 电池效率全球领先，正式发布“黑洞”系列组件及“源网荷储”解决方案。

    2022H1，公司研发投入5.60 亿元，同比增长116.26%。2022 年6 月，公司推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件以及“源网荷储”一体化数字能源解决方案。公司开创性采用无银化技术，预计N 型ABC 电池平均量产转换效率可超25.5%；“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，182 尺寸组件输出功率600W+，210 尺寸组件输出功率720W+。经综合评估，N 型ABC 组件较市场主流的同尺寸PERC 组件全生命周期发电量可提高11.6%以上。同时“黑洞”系列组件兼具美观特点，完美契合分布式的全场景需求。面向终端客户，公司推出“源网荷储”解决方案，将根据客户的不同需求推出不同的场景设计应用方案，满足客户多元化需求，有望成为公司未来新的利润增长点。

    盈利预测及估值

    公司为全球专业化电池龙头，N 型电池效率全球领先，ABC 电池项目量产在即。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.02、23.18、34.54 亿元，假设股份回购于2022年顺利完成，2022-2024 年对应EPS 分别为1.23、2.04、3.03 元/股，对应估值分别为31、19、13 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。