山东赫达(002810):二季度业绩创新高 主业保持扩张步伐
山东赫达发布2022 年半年报,报告期内公司实现营业收入9.07 亿元(同比+20.54%),归母净利润2.25 亿元(同比+21.28%),扣非归母净利润2.24 亿元(同比+26.03%);其中Q2 实现营业收入5.16 亿(同比+21.70%,环比+31.63%),1.29 亿元(同比+21.75%,环比+34.38%),业绩符合预期。
纤维素醚营收稳步提升,毛利率略有下降:2022 年上半年,公司纤维素醚产品收入5.59 亿元(同比+20.04%),实现毛利润1.86 亿元(同比+16.61%),毛利润占比54.39%,毛利率33.21%,同比下滑0.98pct。Q1 纤维素醚受到疫情及冬奥会限产影响产销量下降,Q2 逐步得到恢复,价格传导相对滞后于原料涨价,导致毛利率略有下滑。公司目前拥有纤维素醚3.7 万吨(其中3000 吨医药食品级纤维素醚于2022 年4月投产)成为国内第一、全球第四供应商,公司在建3 万吨产能(2 万吨建材级+1 万吨食品医药级)预计将于2022 年Q4 逐步投产。公司生产的建材级纤维素醚以中高端型号为主,主要应用于保温砂浆、自流平等;医药级纤维素醚是医药行业的重要辅料,主要应用于薄膜包衣、粘合剂、植物胶囊、缓释控制剂等;食品级纤维素醚主要用于植物奶油、酱料、肉类等产品。目前建材级纤维素醚已经基本实现国产化,但医药食品级仍为海外巨头如美国陶氏、日本信越、韩国乐天等垄断,而公司是国内少数拥有医药食品级纤维素醚的厂家。
植物胶囊营收稳定,下游消化库存,预计销售价格和毛利率 受到影响:2022 年上半年植物胶囊收入1.79 亿元(同比+21.78%),毛利润1.13 亿元(同比+15.31%),毛利润占比33.11%,毛利率63.01%,同比下滑3.54pct。植物胶囊由于疫情及海运费压力,下游有囤货现象,目前处于消化前期库存阶段,下半年有望恢复正常产销状态。子公司赫尔希依托公司医药级纤维素醚向下延伸植物胶囊的生产,2022 年上半年赫尔希实现净利润9270 万元(同比+57.60%)。公司目前植物胶囊产能277 亿粒/年,在建73 亿粒/年,待投产后将达到350 亿粒/年,产能在国内排名第一,进入全球前二。
公司是全球唯一一家从医药级纤维素醚做到植物胶囊的一体化公司,纤维素醚胶囊料供应紧张,公司的植物胶囊拥有原料保障、性价比高、成本优势明显。长期来看,植物胶囊因安全性好、性质稳定、生产过程环保等优势将逐渐替代明胶胶囊,市场空间广阔。
盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.42 亿元、5.67 亿元和7.32 亿元,同比增长34.12%、28.32%和29.13%;EPS 分别为1.29 元、1.66 元和2.14 元,对应现股价PE 为24.77 倍、19.30 倍和14.95 倍,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求增长不及预期,新项目建设不达预期,原材料价格大幅波动。