诺普信(002215)公司深度研究报告：种植业发力 农药制剂龙头助力乡村振兴

地缘政治冲突推高粮食价格，粮食安全重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨&国家宏观政策多次强调，农民种粮积极性高，带动种植产业链高景气，农药作为农业生产重要物资有望迎来需求上涨；同时，经过多年布局投入，公司单一特色作物产业链迎来产出，预计未来产出将进一步突破性增长；考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司22-24 年营业收入从51.93/59.69/69.21 亿元下调至48.85/54.80/62.20 亿元，将22-24年归母净利润从3.58/4.41/5.57 调整至3.43/4.91/7.02 亿元，将22-24 年EPS 从0.36/0.45/0.57 元调整至0.35/0.50/0.71 元，对应2022 年7 月25 日5.63 元收盘价的PE 为16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023 年16.5XPE，对应目标价8.25 元，由“增持”评级上调至“买入”评级。

    主要观点:

    公司是中国农业制剂行业龙头企业

    公司于1999 年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005 年整体变更为股份公司，2008 年在深圳中小板A 股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，当前主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、助剂类、植物生长调节剂和植物营养等。从收入构成上看，农药制剂是公司主要的收入来源，2021 年，农药制剂收入占比为92%；从毛利占比上看，农药制剂毛利占比为95%，是公司主要的利润来源。

    农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长

    俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮食生产国和粮食出口国，俄乌冲突引发世界粮食担忧，粮食安全重要性达到前所未有的高度，农药是重要的农业生产物资，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，全球农药市场有望进一步扩大，据

    PhillipsMcDougall 预计，2023 年作物用农药市场可达667.03 亿美元。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。

    单一特色作物产业链：顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效，未来可期

    “三农”工作是全面建设社会主义现代化国家的重中之重，当前，新时代“三农”工作就是全面推进乡村振兴，有序推进农业农村现代化，大力完善、优化和发展现代乡村产业体系。国务院印发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称“规划”）中对特色产业提出了具体说明。规划强调，推进农业农村现代化，必须立足农业产业特性，农业生产地域特色鲜明，不同地区资源禀赋差异大，需要因地因时制宜发展特色优势产业。公司因时因地制宜，在云南、海南和广西等地布局单一特色作物产业链，发展高端高品质高附加值果品，经过多年投入布局，目前已开始有产出，预计未来随着产量增加和产业链的进一步延长，有望增加公司收入，增厚公司利润。

    投资建议

    我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一特色作物产业链经过前期的梯度性布局建设，目前已形成逐步产出，即将迎来业绩井喷，未来产出有望进一步突破性增长。3）考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司22-24 年营业收入从51.93/59.69/69.21亿元下调至48.85/54.80/62.20 亿元，将22-24 年归母净利润从3.58/4.41/5.57 调整至3.43/4.91/7.02 亿元，将22-24 年EPS 从0.36/0.45/0.57 元调整至0.35/0.50/0.71 元，对应2022 年7 月25日5.63 元收盘价的PE 为16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023 年16.5XPE，对应目标价8.25 元，由“增持”评级上调至“买入”评级。

    风险提示

    原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。