华鲁恒升(600426):荆州扩能煤气化平台 延伸布局新材料产业

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2022-07-27

  投资评级与估值:

      我们看好公司荆州基地项目投产保障长期发展空间,同时公司在新能源、新材料领域不断开拓,向基于合成气的新材料平台转型。我们维持盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为84.7、95.3、105.5亿元,对应7月26日收盘价,PE估值为7/6/6倍,低于可比参考公司平均PE 11/10/8倍,维持“买入”评级。

      关键假设:

      项目建设进度:65万吨高端溶剂项目于2022年底逐步投产;荆州一期项目于2023年下半年逐步投产。

      有别于大众的认识:

      1)市场担忧受全球经济周期影响,部分产品的景气度下行。我们认为:公司主要产品均处于行业成本曲线最左端,全行业亏损下仍有望维持单月4-5亿利润的底部利润,抗风险能力强。此外,目前市场较为悲观预期已基本反映在公司股价,未来待经济周期从衰退过渡到复苏或项目放量后,公司业绩边际改善有望推动估值修复。

      2)市场担心上游煤炭企业部分进军化工对公司市场地位存在威胁。我们认为:上游煤炭企业和中有煤化工企业本质专注的发展方向不同,各自拥有自己的优势领域。对于公司来说,虽然没有原料配套优势,但是依托先进的煤气化平台,通过持续的降本增效可以使主要产品位于全国成本曲线最左端,同时延伸下游高附加值产品,盈利能力不断提升。

      股价表现的催化剂:

      1)公司主要产品价格企稳回升;2)德州项目和荆州基地一期项目投产。

      核心假设风险:

      德州新项目投产进度不及预期的风险:德州的新项目受到“十四五”阶段项目审批趋严的影响,前期手续的办理进展存在一定不确定性,可能导致项目实际推进低于预期;

    产品价格大幅波动的风险:由于全球经济周期处于通胀到滞涨阶段,下游需求下滑,有可能导致大宗商品价格的剧烈波动;

      新能源业务竞争加剧的风险:市场对于新能源产业链未来需求增长的预期较高,业内扩产相关产品的热情高,存在行业竞争格局恶化的风险。