远兴能源(000683)：资产重组顺利推进 天然碱项目未来成长可期

　　事件：

    　　2022 年7 月23 日，远兴能源发布重大资产购买及增资暨关联交易报告书（草案）（二次修订稿）：公司拟支付现金20.86 亿元购买纳百川持有的银根矿业的14%股权、并以现金 37.25 亿元对银根矿业进行增资。本次交易完成后，公司对银根矿业持股比例由36%提升至60%，实现对银根矿业的控制。

    　　投资要点：

    　　银根矿业项目顺利推进，公司未来成长可期

    　　2021 年12 月24 日，公司公告拟进行重大资产重组，并于2022 年7 月23 日公告重大资产重组草案二次修订稿，拟以20.86 亿元收购纳百川持有的银根矿业14%的股份、以37.25 亿元对银根矿业增资，交易完成后，公司将实现对银根矿业的控制，持股比例由36%提升至60%。2022 年 6 月 29 日，内蒙古发改委出具《关于内蒙古博源银根化工有限公司阿拉善天然碱加工及配套设施项目节能报告的审查意见》（内发改环资字[2022]1031 号），同意公司所报的银根矿业项目节能报告。这是继项目于2021 年11 月19 日取得《关于内蒙古博源银根矿业有限责任公司阿拉善塔木素天然碱开采项目节能报告的审查意见》（内发改环资字[2021]1257 号）后的又一次显著进展，说明项目已取得全部节能报告的审查意见，通过能耗指标审查。

    　　银根矿业项目规划建设年产860 万吨天然碱，建设体量较大，加工装置分期完成，逐步投产，整个项目共7 条生产线，建设56 个月完成5 条生产线，年达产540 万吨纯碱、80 万吨小苏打；建设80 个月完成7 条生产线，年达产780 万吨纯碱、80 万吨小苏打。我们认为银根矿业项目拟新建产能总量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，公司天然碱板块毛利率有望进一步提升。我们看好银根矿业大型天然碱项目为公司带来的长期成长性。

    　　受益于主业所在行业景气，公司上半年业绩高增2022 年6 月29 日，公司发布2022 年上半年业绩预告：2022 年H1公司预计实现归母净利润18.40-19.00 亿元，同比增长46.62%-　　51.40%；Q2 单季度，预计实现归母净利润10.48-11.08 亿元，环比增长32.32%-39.90%，同比增长13.67%-20.17%。主要由于纯碱、尿素行业维持高景气周期，公司产品价格较上年同期大幅上涨。据wind 数据，自2022 年初以来，纯碱价格回升，2022 年H1 国内华东重碱、轻碱平均价格分别为2664、2546 元/吨，同比分别上涨55%、54%；2022 年Q2 华东重碱、轻碱平均价格分别为2798、2725 元/吨，同比分别上涨50%、52%，环比分别上涨11%、15%。2022 年H1 尿素价格为2916 元/吨，同比上涨31%；2022 年Q2 尿素价格为3103 元/吨，同比上涨31%，环比上涨14%。

    　　截止至2022 年7 月25 日，国内华东重碱、轻碱价格分别为2846、2782 元/吨，下游光伏行业需求快速增长，纯碱行业供需紧平衡，看好纯碱行业持续景气。

    　　盈利预测和投资评级 银根矿业项目新增产能体量大，860 万吨天然碱项目逐步投产带来业绩增量。根据公司上半年业绩表现以及行业景气情况，我们上调公司2022 年盈利预测。基于审慎性原则，暂不考虑收购对其业绩的影响，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为34.09/33.89/38.63 亿元，对应PE 分别为10/10/9 倍。考虑到目前公司重大资产重组正在积极推进中，我们对收购顺利完成后（公司对银根矿业持股60%）再次进行盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为34.09/40.52/52.07 亿元，对应PE 为10/8/6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、公司重大资产重组的不确定性、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。