广汇物流(600603):“西部大秦”随“疆煤外运”而风起 扶摇直上

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/闫海/程斐 日期:2022-07-26

  投资要点:

      大西南地区煤炭供需缺口日益扩大,疆煤外运刻不容缓。 “三西”地区无大规模新增新建产能,中东部产能加速退出,保供压力挤压大西南地区煤炭输入量,致使大西南地区缺口加速扩大,亟需疆煤外运保障能源供应。云川渝甘宁5 省煤炭缺口逐年扩大,缺口占总消费量比重从2014 年的24%增至2020 年的48%。2020 年云川渝甘宁5 省煤炭缺口合计1.89 亿吨,较2014 年的9449 万吨增长99.98%。考虑到疆煤资源丰富,坑口成本较三西地区具备显著优势,疆煤外运重要性日渐凸显。政策大力推进新疆能源供应保障基地建设:预计“十四五”期间新疆新增煤炭产能合计1.64 亿吨,产能增幅60%以上;积极打造 “一主两翼”铁路格局,有序推进资源专线建设,为新疆能源输出保驾护航。

      对标大秦朔黄铁路,“将淖红”铁路作为疆能输出大动脉的黄金路段,业绩弹性显著。红淖铁路全长435.6 公里,初期设计年运能为3950 万吨,远期可达1.5 亿吨/年;未来同将淖铁路连接后,有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题,出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300 公里,成为煤炭资源出疆的最优通道。对标大秦朔黄铁路,盈利能力提升空间可期。假设22-24 吨运费为0.225 元,22-24 年货运量为2000 万吨,4500万吨和6000 万吨,经测算22 年税后归母净利润规模为2.05 亿元,23-24 年业绩分别为8.23 亿元和18.22 亿元,大幅增厚公司业绩。此外,公司建设广元综合物流基地项目,政府协调强化运力保障力度;额外获取3000 万吨的煤炭产能指标置换,产能迈上新台阶。

      集行业高速发展优势,发力物流产业。政策助推冷链物流高速发展的大背景下,公司顺利收购格信项目,积极布局临空经济示范区。地产业务去化接近尾声,短期业绩仍有保障。

      美居物流园成功完成改造升级,后续有望和临空经济区等其他项目形成协同效应,为公司贡献业绩增量。

      盈利预测与评级。公司作为A 股民营上市物流企业,定位能源+冷链+商贸多维物流公司。

      考虑到公司铁路物流板块未来3 年运能大幅增长,基于相对估值模型,上调公司2022-2024 年EPS 由0.52 元、0.59 元、0.62 元至0.62 元、0.84 元、1.53 元,当前市值对应PE 分别为13X、9X、5X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比,顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比,招商蛇口同公司的房地产业务可比,故选择这三家公司作为行业对标标的。2022 年-2024 年行业平均估值PE 分别为18X、14X、12X。此外,参考大秦铁路在2006-2009 年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间,估值分别为25X、57X 和16X。公司业绩弹性较强,维持“买入”评级。

      风险提示:需求下滑致使周转量低于预期;将淖铁路项目建设进度低于预期。