征和工业(003033)：链传动行业隐形冠军 工业链市场逐步开拓

　　征和工业是国内链传动领军企业，业务持续向好发展。征和工业前身为1999 年成立的征和有限，公司于2021 年成功上市，是中国链传动行业首家A 股上市公司，也是国内链传动行业领军企业。征和工业的链传动产品下游应用广泛，目前公司主要集中于摩托车链传动、汽车链传动、农机链传动和工业链传动。从收入结构上看，公司车辆链条收入占比最高，工业链条和农机链条收入体量相当。公司多年来收入一直保持增长，并且增速基本都在20%以上，近5 年平均增速高达20%。2021 年公司收入13.6 亿元，同比增长39.4%，营业收入与收入增长均实现历史性突破。征和工业经过多年技术创新、工艺升级，其产品得到行业内大量客户的认可，典型客户包括新大洲本田、五羊本田、重庆雅马哈、江铃汽车、克诺尔集团、德国克拉斯、雷沃集团等。根据中国机械零部件行业协会统计，2017年至2019 年，征和工业在车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统市场的占有率稳居国内企业前三，行业地位十分稳固。

    　　链传动是机械工业的重要基础零部件，国内高端市场仍需攻克。链传动系统是三大机械传动方式之一，具有结构简单、传力大、强度高、缓冲大、磨损小等优点，也是现代机械工业中重要的基础零部件。链传动具有百年历史， 市场规模超百亿， 根据美国KNOWLEDGE SOURCINGINTELLIGENCE 统计，2019 年全球链传动市场总规模为48.3 亿美元，预计2026 年全球市场规模可达到60.3 亿美元。我国链传动行业始于20世纪50 年代初，早期以国企为主，然而随着20 世纪80 年代改革开放逐步加快，主要国有链条生产企业均因难以适应市场化经济而停产或改制。

    　　此后，民营链传动生产企业在行业中逐步占据了主导地位，行业内涌现出一大批如征和工业、杭州东华等优秀的民营企业。中国每年链条市场规模达200 多亿元，已占全球链条总量的60%以上，中国链传动行业已成长为名副其实的世界链传动行业大国。日本、德国和美国占据全球高端市场，日本和德国是对链传动设备的研发和生产都比较重视的国家，日本椿本和德国伊维氏集团是业内公认的历史悠久、工艺先进、质量优异、实力最强的两家企业。我国虽已迈入链传动大国行列，但发展水平与发达国家还是有一定差距，比如在技术难度较高的汽车正时链条领域，2019 年只有中国台湾桂盟和征和工业分别占据314.4 百万新台币（约7119 万元人民币）和2645.87 万人民币左右的汽车正时链系统市场。

    　　农机需求稳中有升，工业领域大有可为。根据中国农业农村部数据统计，2016~2021 年我国农业机械总动力从9.72 万千瓦，增长至2021 年的10.78 万千瓦，行业从2016 年下滑以来保持稳定增长。中国农业机械行业市场规模由2016 年的2568 亿元增长至2019 年的4698 亿元，年均复合增长率达22.3%，呈现上升趋势，市场发展前景广阔。2022 年我国农业农村部印发《“十四五”全国农业机械化发展规划》，明确指出到2025年，全国农作物耕种收综合机械化率将达到75%，我国农业机械化率将持续提升。农业机械化率的提升以及疫情下国家层面对“粮食安全”的高度重视，都将有力支撑行业持续增长。征和工业在国内农机链系统中占有领先地位，公司农机链业务在2016 年受到行业的影响出现下滑，随后开始逐步回升，2021 年实现收入2.41 亿元，同比增长46%，我们认为公司农机业务已经进入上升通道。工业设备链系统是工业机械设备的基础零部件，其下游应用也比较广泛，常见的应用领域包括包括物流、货运、交通、食品生产等行业，我国制造业规模全球第一，工业链系统具有良好的成长土壤。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2022 年至2024 年归属母公司净利润分别为1.54 亿元、2.03 亿元、2.59 亿元，对应的EPS 分别为1.88 元/股、2.48元/股、3.16 元/股，当前股价（2022 年7 月25 日）对应2022/2023/2024PE分别为17/13/10。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　股价催化剂：国内摩托车行业实现同比增长；2023 年中央一号文件推出。

    　　风险因素：汇率变动风险；贸易政策变化风险；工业链系统业务开拓不及预期。