古井贡酒(000596)首次覆盖报告：次高端结构升级 徽酒龙头后百亿时代来临

古井贡酒作为国内老八大名酒之一，历史源远流长。公司产品古井贡酒渊源始于公元196 年曹操将家乡亳州产的“九酝春酒”(古井贡酒前身）进献给汉献帝刘协，自此作为皇室贡品。新中国成立后，公司在1959 年改制成为国营亳县古井酒厂，此后在1993 年3 月5 日成立安徽古井贡酒股份有限公司，并于1996 年9 月27 日上市A 股。公司作为国有控股企业，股权结构较为稳定。公司聚焦白酒业务，营收以华中地区为主。公司专注白酒业务，白酒收入比重达96.16%。从收入地区来看，公司深耕华中地区，占比达85.23%，公司全国化进程有所建树。

    安徽省以及周边白酒市场潜力大，为徽酒发展提供丰厚土壤。安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。

    白酒行业整体出现量减价增的趋势，白酒年产量有所下降的同时白酒产品的价格将快速提升。公司聚焦中高端产品的年份原浆系列，在白酒价格中枢上移的过程中有望充分享受利润红利。

    产品、渠道、品牌多方发力，成就徽酒龙头。1）产品力：公司产品覆盖面较广，以中高端产品为主。公司目前产品主要分为年份原浆系列，古井贡酒系列和黄鹤楼系列。其中，定位中高端的年份原浆为主要产品；2）渠道力：为配合年份原浆的销售，公司采用“三通工程”推进渠道、终端、消费者三位一体；3）品牌力：公司通过多维度营销提升品牌力。古井贡酒近年通过平台宣传、文化交流和创意营销等三大方式提升公司的知名度与品牌力。

    投资建议

    在消费升级的驱动下，白酒行业分化加剧，高端、次高端酒的价格不断提升，公司聚焦中高端产品有望充分受益于价格红利。公司全国化进程加快，收购黄鹤楼进入湖北市场，打开市场空间后业绩有望进一步提升。预计公司2022-2024 年收入分别为163.67/196.96/229.41 亿元，归母净利润分别为29.44/37.90/46.29 亿元，对应2022-2024 年EPS分别为5.57/7.17/8.76 元。基于2022 年7 月25 日收盘价，对应PE 分别为42x/33x/27x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    食品安全问题；宏观经济下行超预期；疫情反复；行业竞争加剧