人福医药(600079)：高质量内生增长的麻醉细分领域龙头

　　稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头公司上下思想高度统一，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位；国际化已成体系，制剂出口进入收获期。归核化加速推进，非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善，人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。由于存在一定的非经常性损益，我们上调公司2022年归母净利润为24.56 亿元（原值为：19.5 亿元）。预计2023-2024 年归母净利润分别为22.34、27.83 亿元，2022-2024 年对应EPS 分别为 1.50/1.37/1.70 元，当前股价对应PE 分别为12.0/13.2/10.6 倍，维持“买入”评级。

    　　“研发创新&学术推广”双轮驱动，打造国内最强“大麻药”平台公司凭借麻醉镇痛（芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等）打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系，奠定了麻醉领域龙头地位；同时积极向麻醉镇静领域拓展，有望凭借1 类新药瑞马唑仑、磷丙泊酚和强大销售网络实现麻醉镇静领域超车；此外与华西医院合作布局长效局麻创新药和新型骨骼肌松药物，麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。宜昌人福芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加，持续稳定增长，纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升，新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。

    　　坚定执行归核聚焦战略，非核心资产剥离有望加速2017 年提出归核聚焦，其中2021 年非核心资产人福博赛、健益兴禾出售已落地，预计2022 年公司负债规模和财务费用有望大幅下降，归核化战略成效开始显现；我们认为新管理层上任有望加速推进归核进程，根据公司出售资产公告，后续华泰保险、天风证券等其他非核心资产也有望完成剥离，资产负债表有望加速修复。

    　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险