盈峰环境(000967)：环卫装备绝对龙头 环卫服务高速增长

　　投资要点：

    　　公司为环卫装备制造龙头，聚焦环卫服务和设备协同发展。公司是环卫装备及环卫服务双龙头。公司实控人为何剑锋先生，为美的集团何享健先生之子，股东背景强大，资金实力雄厚。公司发布3 期股权激励及2 期员工持股计划，将有效激发员工动力。

    　　环卫行业短期波动不影响长期发展逻辑，未来“市场化+一体化+智慧化+低碳化”将助推行业进入新发展阶段。1）城镇化+市场化：预计整体城市和县城的道路清扫、垃圾清运、公厕维护三大传统环卫项目2025 年市场空间将达到2500 亿左右。2）一体化：不断扩大环卫服务深度及广度，包括服务内容一体化（向城市综合管理发展，有望推动目标市场空间翻倍）、城乡环卫一体化（向乡镇环卫拓展，提升环卫市场空间）、产业链一体化（垃圾收储运及末端处理一体化，扩大服务环节，提升服务效率）。3）机械化及智慧化：推动行业降本增效，创造环卫设备新需求。其中机械化提升可降低人力成本，近4年环卫车销量均超10 万辆/年，对应市场空间约300 亿元/年。智慧化将优化项目管理效率，实现服务标准化及管理可复制化，提升项目盈利水平，同时有助于政府对环卫服务的实时有效监督，进而带动智能装备市场爆发。4）低碳化：国家规划要求自2021 年起重点地区新增环卫车辆中新能源车比例不低于80%，2035 年全面电动化。2021 年我国环卫装备新能源行业渗透率仅为3.97%，未来空间巨大。

    　　环卫装备优势显著，环卫服务快速成长。1）公司传统环卫装备优势稳固，2021 年装备总销售数量16,521 台，市占率15.79%，连续21 年位居行业第一，同时公司新能源及环卫机器人目前正快速发展。2）受益于环卫市场化的推进以及在环卫机械领域的全国化布局，2021 年公司环卫服务新增年化合同额全行业第二，近年环卫服务收入CAGR 达70%，位居可比公司第一。公司发布“5115”核心战略，目标2024 年环卫服务收入达到100 亿元。3）氢能环卫车订单持续释放，公司去年斩获全国首个千万级氢能源大单，今年再获荆州2786 万氢能源大单，氢能业务蓄势待发。4）公司其他业务（环境监测及固废等）发展稳定，旗下上专股份正拆分上市，未来资本实力将进一步加强，助推业务持续拓展。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.21/9.99/11.94 亿元，目前市值对应PE 估值分别为20/16/14 倍。2022 年可比公司平均估值为20 倍PE。考虑公司身为环卫装备及环卫服务双龙头，“装备制造+服务”协同效益明显，公司未来业绩成长确定性更强，且公司在氢能环卫车领域具备明显的先发优势，未来有望迎来快速增长，综合考虑，我们给予公司22 倍PE 估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：传统环卫设备存在采购降速及商誉减值风险；环卫服务短期竞争加剧风险。