天宜上佳(688033)：【浙商机械】天宜上佳：闸片业务因疫情承压 H2将迎边际改善 热场营收贡献大幅增长

投资要点

    2022H1 业绩：同比增长28%，轨交闸片销量因疫情下滑，光伏热场收入贡献大幅增长1）2022 年上半年：实现营收4.0 亿元，同比增长80%；归母净利润0.7 亿元，同比增长28%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长29%。2）2022 年Q2 单季度：实现营收2.3 亿元，同比增长54%，环比增长31%；归母净利润0.4 亿元，同比下降18%，环比增长11%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比下降16%，环比增长17%。

    轨交闸片：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑拖累H1 业绩，下半年有望迎来改善2022 年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑拖累公司业绩，主要系上半年北京、上海、深圳、广州、西安等多个铁路枢纽城市接连爆发疫情，全国累计铁路旅客周转量同比下滑40%，致使闸片耗用量降至冰点。随疫情好转叠加行程码摘星，下半年高铁闸片更换需求有望回升。

    光伏热场：营收占比从21%提升至65%，客户认证进展顺利，盈利能力行业领先光伏热场是公司2021-2023 年业绩主增长点。2022 年H1 光伏热场（含板材）实现营收约2.6亿元（占比65%），光伏热场、板材分别按照60、40 万元/吨测算，公司光伏热场（含板材）上半年出货量约500 吨，产能稳步爬升。公司客户认证进展顺利，已与青海高景签订采购协议，并积极向下游其他光伏硅片厂商送样，预计全年光伏热场（含板材）出货量有望达1200 吨。

    较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势加持，盈利能力行业领先。江油基地电费0.45元/度、天然气1.9 元/m3，低于行业平均；定增拟募资3.5 亿元建设5.5 万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足36 寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。

    汽车碳陶制动盘：光伏热场后下一个业绩增长点，预计2023 年起贡献收入汽车碳陶制动盘是公司2024-2025 年业绩主增长点。碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，蓝海市场空间广阔。公司已与包括北汽福田在内的多家车企签订技术合作协议，凭借制动领域经验积累及材料领域技术研发，与其他车企的合作进展正在逐步推进。

    军用航空结构件：瑞合科技实现稳定业绩增长，助力公司总体收入规模提升收购瑞合科技为军用飞机进行零部件精密加工和复合材料模具设计制造。瑞合科技资质齐全，被评为成飞“金牌供应商”，承诺2021-2023 年扣非归母净利润之和不低于1.05 亿元，2021-2023年分别为2500/3500/4500 万元，上半年业绩增长稳健，承诺有望顺利兑现。

    盈利预测：轨交闸片龙头，向光伏、大交通高成长赛道拓展预计2022-2024 年归母净利润为3.3/5.5/7.0 亿元，同比增长87%/67%/28%，对应PE 45/27/21倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险。