裕同科技(002831):收购华宝利电子 切入声学机器人领域 业务版图再扩张

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/毕先磊 日期:2022-07-25

事件:公司拟收购深圳华宝利电子有限公司60%股权。公司拟以2.4 亿元人民币收购深圳华宝利电子60%股权,对应标的估值4 亿元,系2022-2024 年平均目标扣非净利润的10 倍。

    并表增厚业绩,三年扣非净利润目标合计1.2 亿元。本次交易对手方为共青城君爵(持股51%全部转让,系裕同实控人夫妇全资控股)、上海开亿(持股19.6%,转让9%),业绩承诺为2022-2024 年扣非净利润值不低于3400万元(目标值4000 万元的85%)。交易双方的股权转让协议已于2022 年7月21 日签署,我们预计华宝利将纳入公司并表范围,增厚公司业绩(2021年华宝利收入3.3 亿元,净利润6329 万元,其中剔除部分客户支付的研发投入后净利润约3600 万)。

    从包装切入零部件,“1+N”战略打开成长空间。深圳华宝利主要从事声学类产品开发、制造和销售,包括扬声器、受话器、蜂鸣器等电声元器件,以及耳机、蓝牙音箱、机器人等电子产品。本次裕同科技收购华宝利,标志着公司从为消费电子客户提供包装产品,向零部件甚至整机领域迈进。随着移动智能穿戴产品与智能家居产品的不断普及,华宝利声学主业有望实现持续稳定增长,在声学领域外,华宝利还孵化了机器人代工业务等高潜业务,有望成功打造第二成长曲线,对裕同而言,华宝利的收购和并表外延式打开了公司长期成长空间。

    客户资源强强联合,期待协同效应体现。华宝利拥有稳定的研发团队,成熟的研发体系和丰富的研发经验,产品及服务获得客户的高度认可,目前主要客户均为世界知名企业,包括头部VR 客户、游戏机客户以及百度和阿里巴巴等智能音箱客户。裕同在消费电子包装领域深耕多年,连同公司前期收购的仁禾包装,均具备良好的客户基础,且与华宝利客户部分重合,或者属于对方的目标客户。本次收购完成后,公司和华宝利可以充分利用现有客户资源,双向导流强强联合,在增加收入的同时,给客户提供全面一体化的产品交付服务,增强客户粘性、提升公司核心竞争力,获取协同效应。

    大包装布局持续推进,盈利拐点可期。公司为消费电子包装绝对龙头,烟酒包装、环保纸塑、化妆品包装业务加速放量,已形成规模增长新驱动。盈利能力方面,大包装布局持续推进,带动利润率提升,工厂智能化与自动化推进,降本增效进入加速落地阶段。供给端整合渐入尾声,利润率进一步下降空间有限,我们判断裕同科技在收入端保持稳健增长的同时,利润率或将迎来向上拐点。

    投资建议:我们预期公司我们预计2022 年、2023 年、2024 年归母净利润分别为14.77 亿元、19.42 亿元、24.37,同比分别增长45%、31%、25%,目前股价对应2022 年PE 为17.2X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期