德昌股份(605555):双成长曲线 小家电品类扩张叠加汽零电机崛起

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟/邓学/汤亚玮/汤胄樱子/常菁/李晶昕 日期:2022-07-25

  首次覆盖

      投资亮点

      首次覆盖德昌股份(605555)给予跑赢行业评级,目标价33.84 元,对应24.0x 2022e P/E。理由如下:

      吸尘器制造龙头,看好小家电品类扩张:(1)公司深度绑定大客户TTI,长期保持稳定合作,代工吸尘器品类,主要出口欧美地区。2021年洗地机、吸尘器干机实现收入12.20/9.54 亿元,合计占公司营收80%,贡献稳定收入。(2)公司拓品类+拓客户,打开业务成长空间,拓展园林电动工具(客户TTI)、头发护理家电(客户HOT)等代工产品。2021 年头发护理类收入4.38 亿元(+25.3%),已占公司营收15%。公司电动工具产品2022 年实现量产,我们认为未来有望借助大客户快速实现放量。

      入局汽零业务,EPS 电机和制动电机双轮驱动,前瞻布局超级底盘。

      (1)EPS 装车率快速上行,2018 年EPS 电机国产率仅19%,国产替代空间大。(2)EPS 电机是汽车转向的核心精密安全件,在正式量产前验证周期长、认证标准高。公司较早布局EPS 业务,研发制造等方面在国产厂商中具备先发优势,与Tier1 及头部主机厂深入合作。

      (3)公司横向拓展制动电机领域,汽车电机业务有望成为公司业绩增长点。随着超级底盘兴起对于线控技术的重视,我们认为公司电机有望提前锁定后期市场份额。我们预计2022/2023 年公司汽车电机业务分别实现收入0.6/3 亿元。

      原材料、海运、汇率等负面因素的影响有所缓解,盈利具备修复弹性。受原材料、海运、汇率等负面因素影响,公司2021 年盈利承压。

      在原材料价格下行、人民币重回贬值通道的背景下,我们认为公司盈利水平有望修复,我们预计2022 年公司净利率有望修复2ppt。

      我们与市场的最大不同?我们认为公司小家电品类拓展到电动工具确定性高;公司进入EPS 电机在国产企业中具备先发优势,未来业务增长确定性高,公司业绩未来有望持续快速增长。

      潜在催化剂:盈利修复超预期;家电代工新品类放量;汽零电机快速放量。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.41 元、1.89 元,CAGR 为29%。

      当前股价对应2022/2023 年18.0/13.4 倍PE。公司多元化小家电代工品类拓展打开成长空间,汽零电机业务放量可期,公司盈利水平有望修复。我们看好公司长期的业务发展空间,首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价33.84元,对应2022/2023 年24.0/18.0 倍PE,约有34%涨幅空间。

      风险

      贸易关税风险;客户集中度较高;欧美耐用消费品需求下滑风险。