华能水电(600025)：开源节流 Q2业绩超预期

　　本报告导读：

    　　开源节流Q2 业绩超预期，Q3 来水偏丰及电价温和上涨等有利因素有望延续。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：考虑澜沧江流域来水偏丰及云南市场化电价上行，上调22/23/24 年EPS 至0.46/0.47/0.51 元（前值0.38/0.44/0.48 元）。

    　　给予22 年18 倍PE，上调目标价至8.28 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司公告业绩快报情况：1H22 营收111 亿元，同比+12.9%，归母净利润38.4 亿元，同比+42.6%，略超我们预期。其中2Q22 营收71.9 亿元，同比+19.4%，归母净利润31.0 亿元，同比+48.2%。

    　　来水偏丰叠加用电需求旺盛，拉动电量增长。我们测算公司2Q22上网电量319 亿千瓦时，同比+13.5%，主要受益于：1）澜沧江流域来水同比偏丰幅度，1H22 年小湾、糯扎渡断面来水同比偏丰超30%（1Q22 乌弄龙、小湾断面来水同比偏丰6%、9%）；2）云南省内用电需求和西电东送电量均同比增加。国家气候中心预计22 年盛夏（7-8 月）云南南部降水较常年相比偏多2-5 成，3Q22 澜沧江流域来水有望仍维持偏丰格局。

    　　电价有望延续温和上涨，财务费用持续优化。公司1H22 综合结算电价同比增长拉动营业收入同比增长，考虑到云南省内电力供需紧平衡叠加水电消纳的结构性变化，我们预计电价有望温和上涨。公司1H22财务费用约同比-10.9%（约-1.90 亿元），我们预计主要由于公司负债规模及融资成本下降推动。

    　　风险提示：来水不及预期，市场化电价涨幅低于预期等。