韵达股份(002120):存在预期差的A股加盟快递龙头

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:游道柱 日期:2022-07-24

韵达股份:快递为主业,A股加盟快递市占率第一(数据来源:根据年报数据测算)。加盟快递特点,使得总部(公司)对加盟商有较强话语权,使得公司报表更像是消费品公司。公司未来业绩成长,来自单量增长与单票净利增长共同驱动。

    公司的β:快递正处在产业趋势拐点。线上渠道效率持续优化将驱动电商和快递继续增长,我们预计未来5年行业复合增速为15%。2021年网购用户数接近顶部,电商行业需要精细化管理,GMV需要客单价和购物次数的增长来驱动。客单价和购物次数的增长,需要更好的快递服务体验。我们判断,快递竞争因素切向服务后,快递公司竞争模型将切向“更大单量规模—更好服务—更大单量规模”。

    公司的α:电商发展的上半场,韵达在2016年及时把握住自动化分拣的红利,并在2018年单量实现对圆通速递的反超。

    电商发展下半场,韵达在华东大区单量的比较优势,决定了其服务稳定性优势,能够稳住A股加盟快递第一的位置。

    盈利预测及投资建议:我们预计韵达股份2022-2024年营收为547.12亿元、668.23亿元和773.06亿元,归母净利润分别为22.13亿元、39.87亿元和49.60亿元(EPS分别为0.76元、1.37元和1.71元),对应2022年7月22日收盘价19.17元PE分别为25.15倍、13.96倍和11.22倍,且2022年利润包括了非可持续疫情影响。考虑未来三年业绩成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重疫情、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期