圆通速递(600233)：快递竞争力提升多元化布局丰收

投资要点：

    推荐逻辑： 1）快递行业需求依旧保持中速增长，受益于电商渗透率的提升，预计2021-2030年行业件量CAGR约为10%；供给端在“有形的手”

    影响下，行业价格竞争缓和，逐步趋向高质量竞争。2）圆通速递早期多元化布局的货代以及航空业务在疫情期间迎来丰收，高景气度的航空及国际货运业务成为公司的现金奶牛、也为快递业务的提质转型提供协同。

    渗透率提升带来需求端稳步增长空间，供给端价格战缓和盈利持续修复。需求端，中短期看上游社零消费承压，尤其是二季度的疫情压制了电商快递的正常需求，但长期看，在不同品类线上化加深以及新型电商出现的情况下，我们预计未来网购渗透率将不断提高。我们预计2030年网购渗透率将达到44.4%，测算得到快递件量将达到约2520亿件，整体保持中速增长。供给端，在快递行业监管及电商政策的新监管周期下，行业进行资本加持的跑马圈地及恶性价格战的路径被斩断，未来快递业出清方式或将以并购整合为主，行业从恶性竞争中走出完成利润修复。

    快递利润修复，国际货代+航空多元布局迎收获期。经过2018年以来三年多的追赶，圆通实现了对行业Top1/2企业单票成本的追平,得益于行业价格战缓，圆通22Q1单票利润中枢修复至0.21元，Q2在疫情和高油价背景下取得单票利润约0.18元的优异表现。同时，圆通速递早期布局的航空机队及国际业务迎来收获期，21年贡献利润4.2亿，在先发优势及高景气度加持下为公司长期发展注入了强悍的业务抓手和现金流改善。

    盈利预测：我们预计2022-2024年公司营业收入为526/606/693亿元，归母净利润36/43/49亿元。圆通作为行业Top3已经实现对行业Top1/2公司的成本追平和服务追近，航空及国际业务高景气度提供的现金流将支持公司持续的数字化改革和快递业务的提质升级，我们给予公司2023年19倍目标PE，即2023年合理市值812亿人民币，对应目标价为23.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：快递件量增长大幅放缓;市场竞争风险;疫情及油价对公司经营产生的超预期影响;人工成本上升风险;新业务培育风险。