福然德(605050)首次覆盖报告：汽车钢加工配送龙头 稳步推进铝压铸

本报告导读：

    公司是我国汽车、家电钢材加工配送龙头企业，竞争力领先行业。公司稳步推进铝压铸业务，铝压铸将成为公司第二增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“ 增持”评级。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.94/1.19/1.44 元。，对应归母净利润4.08/5.17/6.26 亿元。参考同类公司估值，给予公司2022 年PE 25 倍，对应目标价23.5 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    公司业绩增速或超过市场预期。市场认为公司主要从事钢铁贸易，主业风险较大、行业壁垒低、盈利波动性高，公司业绩增速缓慢。而我们认为，不同于钢铁贸易赚取买卖差价的盈利模式，公司直接面向终端，依靠服务终端客户创造价值，公司盈利能力稳定，公司业绩将跟随募投产能释放，公司业绩增速将超市场预期。

    依靠规模、布局优势，产能扩张将带动公司业绩增长。汽车、家电钢材加工配送主要依靠服务终端、提高流通效率创造价值，其商业模式的落脚地是服务客户而非判断钢价。公司钢材加工配送产能达100 万吨/年，汽车钢材市占率7.5%左右，国内领先。公司规模优势明显，且合理的基地布局、高度的信息化保障了公司高效匹配上下游需求的能力。我们认为随着公司募投67 万吨产能的投产，公司业绩将维持较快增长。

    铝压铸项目将成为公司新的业绩增长点。公司21 年公告拟在安徽省舒城县建设铝压铸项目，目前已经完成土地的购买。铝压铸下游客户与公司原有客户的重复度较高，是公司现有业务的有力延伸，且铝压铸行业下游需求增速较高，我们预期铝压铸将为公司打开第二增长曲线。

    风险提示: 募投项目进展不及预期，铝压铸项目进度不及预期。