康华生物(300841):人用狂苗产能释放 领先布局犬用狂苗

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:谭国超 日期:2022-07-22

人用狂苗+犬用狂 苗双赛道布局拉动公司业绩高速成长。

    公司是国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的综合性疫苗研发、生产、销售企业。目前公司主营的产品包括冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和4 价流脑多糖疫苗。其中冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)为公司核心产品,为国内首个上市销售的人二倍体细胞狂犬病疫苗,具有低杂质、安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势。此外,公司还通过成立子公司康华动保领先布局国产宠物疫苗行业。公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)快速放量,2021 年批签发量479.50 万支,同比增幅29.47%,拉动营收净利双增长。

    人二倍体狂苗销量快速增长,产能释放进一步深化市场渗透。

    公司产品人二倍体细胞基质培养的狂犬病疫苗目前是国内独家产品,工艺技术以及技术壁垒减少了潜在竞争对手。目前公司是国内首家人二倍体狂犬病疫苗获批签发企业。公司2018~2021 年二倍体狂苗的批签发量分别为223.2/ 237.8/ 370.4/ 479.5 万支,相应同比增速为123.32%/ 6.54%/ 55.83%/ 29.47%。2021 年,人二倍体狂苗营收达12.64 亿元,占总营收的97.85%。公司募投项目积极推进中,预计在2023 年完工,完成后将新增冻干二倍体狂苗年产能600 万支,总产能达1100 万支。预计公司的人用狂苗(人二倍体)销售额将在2025 年超过30 亿元。

    此外,公司4 价流脑多糖疫苗原液车间处于技术改造阶段。

    成立康华动保开启宠物疫苗国产替代新征程。

    在单身经济、居民收入增加和资本的共同推动下,2021 年我国宠物市场规模已达3942 亿元,同比增长33.5%。我国宠物疫苗市场渗透率不足3%,行业处于初期水平,且进口疫苗占比高达九成。最近5 年,已经有5 家本土动物疫苗企业开始布局宠物疫苗。2021 年9 月,康华生物旗下全资子公司康华动保在成都举办开业典礼,正式布局高端宠物狂犬病疫苗领域。结合宠物行业的发展速度、国产宠物疫苗对进口产品的深化替代等因素,估算到2025 年公司宠物疫苗产品销售额将达到近4 亿元。

    投资建议

    公司2022 年人二倍体狂苗持续放量,叠加新增宠物疫苗业务贡献收入,我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为18.63/ 25.46/ 31.37亿元,同比增长44.1%/ 36.7%/ 23.2%;归母净利润分别为8.47/12.09/ 15.46 亿元,同比增长2.1%/ 42.8%/ 27.8%;公司2022~2024年PE 分别为:10X/ 7X/ 6X,低于可比公司平均水平。结合国内新型高价疫苗行业的高增速,以及公司对国产宠物疫苗的布局,我们首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示

    市场推广不及预期的风险、临床试验进展不及预期的风险、国产替代进程不及预期风险、其他可能影响公司正常生产经营的风险。