华能水电(600025):量价齐升叠加财务费用下降 推动利润高速增长

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陶贻功/严明/梁悠南 日期:2022-07-22

  事件

      公司发布2022 年半年度业绩快报,上半年实现营业收入111.3亿元,同比增长12.9%;实现归母净利润38.4 亿元(扣非39.2 亿元),同比增长42.6%(扣非增长42.6%)。

      量价齐升叠加财务费用下降,推动利润高速增长上半年水电量价齐升。2022 年以来全国普遍来水偏丰,澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰超三成,带动公司上半年发电量同比增加9%; 2022 年以来云南市场化电价每个月上涨1.5-3 分左右,公司充分受益于云南省市场化电价上行。此外,公司通过债务结构优化、精细化成本管控等带动财务费用同比下降11%。

      云南省交易电价上涨明显,看好电价长期上行空间2017 年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业,供需格局趋紧,近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。根据昆明电力交易中心最新数据,2022 年7 月云南省市场化电价达到0.15499 元,同比上涨0.0255 元。我们预计十四五期间电价上行趋势将持续,每年有望上涨0.01-0.02 元。

      规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地,新能源打开新成长空间公司依托水电区位优势发展新能源,十四五期间拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2022 年计划新开工新能源项目15 个,拟投产装机容量130 万千瓦;“十四五”末预计新能源累计装机达到1000 万千瓦。公司债务融资空间大、成本低,且经营性净现金流充沛,保障新能源项目建设顺利推进。

      坐拥澜沧江,水电待开发装机超过1000 万千瓦公司已取得澜沧江流域水电资源开发权,可开发总装机容量约3200 万千瓦。截至目前,澜沧江干流已投产的水电装机容量为2135万千瓦,尚有大量水电资源可供开发,拟开发的水电装机容量均由公司100%全资控股。目前在建的托巴水电站(装机140 万千瓦)预计2025 年并网发电;西藏段8 个水电站(总装机961.8 万千瓦)正在开展前期工作,预计于十四五期间逐步开工建设。充足的项目储备将为公司的持续发展提供广阔空间。

      估值分析与评级说明

      预计十四五期间云南电价继续保持上行态势;新能源投产有望加速,成为新的业绩增长点。考虑到上半年业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为80.25 亿元、83.06亿元、91.10 亿元,对应PE 分别为15.9 倍、15.4 倍、14.0 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示

      来水低于预期;上网电价下调;新能源开发进度不及预期。