华鲁恒升(600426)：二季度业绩符合预期 新项目顺利推进成长空间大

　　事件：公司发布2022 年上半年经营情况公告，经公司初步核算，2022 年上半年公司实现营业总收入165 亿元左右，同比增长42%左右，归母净利润45 亿元左右，同比增长19%左右；其中二季度单季实现收入83.9 亿元，同比增长26.9%，归母净利润20.7 亿元，同比下降7%，符合预期。二季度公司在主营产品景气度下降情况下，业绩同比小幅下降，体现其较强的抗风险能力。

    　　二季度行业景气度总体下行，新产能持续释放贡献增量。2022Q2 公司核心产品行业景气度环比有所下行，其中醋酸、DMF、己二酸、乙二醇、正丁醇、辛醇、碳酸二甲酯市场均价环比分别下跌9.1%、20.7%、11.2%、5.8%、4.6%、1.6%、32.2%；尿素、己内酰胺市场均价环比分别上涨13.9%、2.1%；成本端，二季度原料煤和动力煤市场均价环比有所下跌，纯苯和丙烯市场均价环比分别上涨15.6%、1.0%。公司碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置去年四季度投产后继续贡献增量，20 万吨/年尼龙6 切片项目预计近期投产，依托一头多线柔性多联产平台，调节优势品种产量，同时不断降本增效，实现经营效益最大化。

    　　积极打造荆州第二基地，加码布局新能源新材料项目。公司荆州第二基地一期项目计划投资123 亿元，预计2023 年6 月逐步建成投产，主要生产醋酸、尿素、DMF 等产品，建成后有望快速盈利，一期项目重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展做准备。2022 年 2 月底公司尼龙 66 高端新材料及高端溶剂项目正式开工，其中尼龙66 项目建成投产后，可年产尼龙66 产品8 万吨、己二酸产品20 万吨（其中销售量14.8 万吨）；高端溶剂项目建成投产后，可年产碳酸二甲酯60 万吨（其中销售量30 万吨）、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨。此外，公司计划在荆州基地投资50 亿元建设绿色新能源材料项目，包括年产10 万吨NMP 装置、20 万吨BDO 装置、3 万吨 PBTA、10 万吨醋酐及配套设施。随着一系列新能源新材料项目的投产，将提升公司业绩和估值，进一步打开公司未来成长空间。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为81.76 亿、86.91 亿、100.43 亿元，EPS 分别为3.85、4.09、4.73 元，当前股价对应PE 分别为7.2、6.8、5.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。