王力安防(605268)：安防门锁领跑者 产能扩张瞄准先发优势

国内安防门、锁领跑者，行业唯一上市公司。公司96 年成立，97 年进军防盗门锁行业，砥砺深耕二十余载，作为行业内首家上市公司，21年王力品牌价值299 亿元，连续10 年蝉联行业第一，同时实现地产商500 强首选钢质入户门品牌8 连冠。上市首次股权激励计划对营收和净利润进行双重考核，21-23 年CAGR 目标值分别为25%、45%。

    安全门需求较稳定，智能锁渗透率提升空间大。安全门需求与住宅的新建和重装修密切相关，我们测算2021 年安全门市场规模约400 亿元，当前头部公司产能差距不大，行业集中度低，CR5 约15%；智能锁销量16-21 年CAGR 达到39%，21 年渗透率不到10%，对比欧美、日本和韩国（分别为25%、60%和80%），国内智能锁潜在需求可观。

    产能高速扩张瞄准先发优势，渠道建设多点开花。目前公司拥有4 家生产基地，合计产能约180 万樘/年，随着长恬基地、蓬溪基地22-23年陆续达产，完全达产后产能约为当前的3 倍，公司依靠先发优势有望率先突围、奠定龙头地位；公司渠道发展均衡，经销商占比52%，工程渠道占比46%，我们预计21 年末规上经销商数量约2800 家，工程业务由公司与经销商合作完成，发挥经销商属地化经营及服务优势，行业特有的经销商保证金模式降低公司坏账风险。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.44、0.69、1.00 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为23.8、15.4、10.6 倍，考虑到公司凭借先发优势有望率先突围、巩固安全门行业龙头地位，同时智能锁和木门业务打造第二增长极。参考可比公司估值，给予22 年27倍PE，对应合理价值12.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。房地产需求恢复不及预期，原材料价格波动超预期，公司产能投放不及预期。