华鲁恒升(600426)：22Q2业绩超预期 中长期成长可期

　　本报告导读：

    　　公司2022 年Q2 业绩超预期，公司22-23年拟投产项目较多，中长期成长确定性较强，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持22-24 年EPS 分别为3.47、3.85、4.48 元，给予2023 年10.1 倍PE 估值，维持目标价为38.85 元。

    　　22Q2 业绩超预期。经公司初步核算，2022 年Q2 公司单季度实现营业总收入83.8 亿元左右，同比+26.9%，环比+3.3%；实现归母净利润20.7 亿元左右，同比-6.9%，环比-14.7%。公司Q2 业绩同比高增主要系：公司部分产品价格同比增长且新投产项目提供了增量。公司Q2业绩环比下降主要系部分产品价格价差有所下行。

    　　价格价差下降导致公司Q2 业绩有所下降，但下降幅度低于我们预期。（1）价格：根据我们测算，公司主要产品Q2 尿素/DMF/醋酸/辛醇/ 乙二醇/ 己二酸的平均价格为3058/14260/4795/12247/13600/5285/11978 元，同比+29%/+28%/-36%/-17%/ +7%/+18%,环比+13%/-16%/-10%/-3%/+1%/-12%。（2）价差：根据测算，公司主要产品Q2平均价差为1687/11142/3448/6263/1094/ 5114 元/吨，同比+26%/+27%/-47%/-29%/-39%，环比+19%/-21%/-15%/-6%/-16%/-33%。

    　　双基地同步发展，公司成长确定性较高。公司公告拟建设高端溶剂项目、PA66 项目以及高效大容量燃煤锅炉项目，荆州基地亦建设顺利。

    　　长期来看，华鲁恒升将按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略，确保“十四五”内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。

    　　风险提示：在建项目不及预期、煤价大幅上涨。