拉芳家化(603630)：投资医美国际并拟继续认购 医美业务拓展可期

本报告导读：

    2022 年7 月20 日医美国际公告，拟继续向拉芳家族旗下公司转让+增发股份，若落地拉芳家族持股比例预计超50%，将入主控股医美国际，有望拓宽业务边界。

    投资要点：

    投资建议：维持2022-24 年EPS 预测0.33/0.38/0.43 元,目标价17.41 元，维持增持评级。

    投资并拟持续增持医美国际（AIH.US）股份，有望入主控股。2022年7 月拉芳家化全资子公司完成认购医美国际（AIH）23.25%股份，7 月20 日医美国际再次公告，拟继续向拉芳家族旗下公司转让2132万股并增发3640 万股，推算若两笔认购均落地，拉芳系将持有医美国际超50%股权，合计斥资约3.7 以人民币，有望入主控股。

    医美国际受疫情影响2021 年业绩触底且财务陷入困境，在拉芳资金支持下有望渡过难关，随疫情好转、客流恢复盈利有望修复。2021年医美国际主动战略重组转让或关停7 家机构，同时受疫情持续扰动、成本提升等因素影响，收入同比-28.39%至6.46 亿元，利润端亏损5.87 亿元（其中3.14 亿元为非流动资产减值损失），截至21年末账上流动资产仅0.96 亿元。医美机构盈利能力受客流情况、老客占比影响较大，通常成熟的医美机构具有稳定的盈利模型，净利润率可达10-15%。医美国际在经历了2021 年的战略调整后目前旗下共有15 家机构，其中11 家都有3 年以上运营时间，预计疫情扰动减少后随客群恢复，盈利能力有望修复。

    主业平稳发展，逐步拓展品牌矩阵、优化渠道结构。公司2021年营收11 亿元，同比+12%，主要因新品牌高增、电商渠道发力。品牌端，原有主品牌拉芳、雨洁平稳发展，代理品牌瑞铂希、自有新锐品牌VNK 分别增长84%、316%。渠道端，公司积极拓展电商渠道，2021 年电商高增51%，占比提升至30%+。

    风险提示：收购交割不成功，疫情反复，医美机构获客成本高企。