百纳千成(300291)：剧集产出能力稳健提升 IP全产业链多元变现

百纳千成逐步转型为内容+IP 全产业链运营平台。公司2018 年积极响应央企混改，引入新股东盈峰集团；2020 年底-2021 年底，完成对北京精彩时间文化传媒有限公司的控股，实现在电影、动漫赛道的布局；2022 年5 月，华录百纳宣布正式更名为“北京百纳千成影视股份有限公司”。当前，公司业务涵盖影视、营销和动漫等领域，横向上建立剧集、电影、动漫等内容矩阵，纵向上以优质内容为核心进行产业链延伸，从单纯的影视公司转变为致力于打造“内容”和“内容+”双轮驱动的IP 全产业链运营平台。

    剧集业务向多元化、系列化战略转型，积极布局中短剧等新兴赛道。在剧集业务方面，公司制作能力稳定，产出数量与质量稳步提升，并与各类渠道客户保持良好合作关系，在一线电视媒体、各大长视频平台之外，积极开拓与字节跳动等新兴互联网平台的业务合作，挖掘优质渠道资源。公司剧集储备项目丰富，坚持精品内容路线，逐步尝试布局年轻化、多元化的剧集项目，探索创新题材，不断丰富产品类型、提升产品品质，如公司重磅项目《火星孤儿》在国产硬科幻领域率先进行探索与突破。同时公司积极布局电影项目相关系列中短剧作品等。当前，公司储备的剧集项目超过半数已开机且进入后期制作、审核、排播等阶段，2022 年下半年开始，公司剧集优质产能有望进入快速释放期。

    大力发展电影、动漫业务，逐步完善产业布局，电影业务潜力有望逐步释放。

    公司将电影、动漫等业务作为重要发展方向，大力推动、完善业务布局，储备了专业的制作人才和丰富的电影项目资源。同时，公司以往大多以联合出品、联合发行等形式参与到电影项目中，对上游布局不够深入，当前公司通过控股北京精彩完成全产业链布局，已公布电影储备项目中多以“主投主控”

    角色出现，未来公司或将进一步通过合资公司、战略投资等手段在行业低谷期聚集与绑定核心电影人才、扩充电影创意团队，电影业务潜力有望逐步释放。公司当前的重磅项目储备包括和《雄狮少年》同属一个系列的动画电影《铸剑少年》《逐日少年》（2022 年4 月20 日已完成立项）以及《雄狮少年2》，也包括《敦煌英雄》、《排雷部队》、《太空春运》等真人电影项目。

    依托内容矩阵，积极探索新营销、新消费、新文旅，打造IP 全产业链运营模式。公司内容矩阵丰富，通过以往的影视作品等已有初步的IP 积累，未来随着“少年系列”动漫电影以及其他IP 向电影、剧集等上映，公司IP 储备有望不断丰富，业务将向“系列化”“IP 整体运营化”“内容营销一体化”等方向进化，在新营销、新消费、新文旅等领域进行更多协同价值的探索，实现IP 全产业链多元变现。

    投资建议：公司剧集制作能力稳定，渠道资源丰富，具备多元化的项目储备，并大力发展电影、动漫业务，2022 年下半年开始，公司产能有望加速释放。

    未来，影视、动漫业务和营销等其他业务产生协同，有望加速IP 积累和多元化变现。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.60 亿元，0.91 亿元和1.16 亿元，对应现有股价PE 分别为70X，46X 和36X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：（1）疫情反复影响公司影视项目制作进度；（2）影视行业强监管政策超预期；（3）长视频平台减少内容采购预算；（4）营销业务客户流失风险。