双星新材(002585)：材料平台星耀苍穹 卡位PET铜箔

平台型新材料供应商，充分受益产能释放

    公司是一家专注于先进高分子材料研发、制造和销售的国家高新技术企业。

    目前产品主要包括：1）光学材料；2）新能源材料；3）信息材料；4）热收缩材料。公司以液晶显示、消费电子、光伏新能源、汽车等为场景，致力打造平台型新材料供应商。

    2021年公司实现营收59.31亿元（同比增速17.19%），归母净利润13.85亿元（同比增速 92.28%）；2022Q1公司实现收入17.30亿元（同比增速35.00%，环比增速2.33%），归母净利润3.59亿元（同比增速30.01%，环比增速-12.82%）。随着高端光学膜的顺利放量，公司的盈利能力显著提升，在同行因为竞争加剧而导致毛利率下滑时，公司逆流而上，毛利率显著提升，领跑行业。

    自主开发PET铜箔

    假设2025年PET铜箔全球渗透率19.8%，我们预计产生32亿平方米的需求，对应约289亿元市场规模。公司2020年着手立项PET铜箱项目，2021年开始开发。在4.5微米基材的基础上，自主完成原料、母带（磁控溅射）、水镀等主要工艺，目前进展顺利。在重要指标内部检验合格后，已送往客户进行评价认证。目前国内PET基膜大部分依赖进口，公司具备PET基膜的自供能力，并且已拥有溅射设备，在材料端具备技术先发优势和成本优势。

    全产业链技术助力PET铜箔规模生产

    PET铜箔当前处于产业化早期成本优势尚未体现，主要降本路径为通过提高生产效率与良率摊薄单位固定成本。公司拥有从原料开发、挤出拉伸、精密涂布、磁控溅射、微成型、电子光雕模具等全套工艺技术，具备聚脂薄膜全产业链技术产品开发优势，有助于提升实现4.5pmPET膜的规模化生产的速度，降低成本，提升产品质量。

    投资建议

    PET 铜箔正处大规模应用前夕，看好公司提前卡位的先发优势，以及全产业链支持规模化生产的放大能力，同时，聚脂薄膜项目陆续投产带来利润释放，成为公司业绩持续增长的动力来源。公司净利润/固定资产在2021年达到32%，高于行业均值30%，随着产能释放，公司固定资产的造血能力将进一步增强。截至2022年7月18日，公司PE（TTM）为17.85，显著低于行业均值27.07，表明公司存在被市场低估的可能。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润18.34亿元、23.60亿元、29.21亿元，对应目前PE分别为14.29，11.11、8.97，重点推荐。

    风险提示

    光伏、面板行业需求放缓；原材料价格波动的风险；扩产项目不及预期。