韵达股份(002120)公司深度报告:韵味已至 达则功成

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:张功 日期:2022-07-21

快递行业净资 产收益率持续下行,韵达表现不俗。我们对公司及同业进行杜邦分析法拆分可以发现:快递行业销售净利率持续下行,2021年韵达位居第三;快递行业龙头企业总资产周转率大多变动不大,韵达在2019 年高涨后保持平稳;韵达、申通、顺丰权益乘数呈上扬态势,中通、圆通保持平稳。

    行业迈入“千亿时代”:近年来,随着经济持续健康发展,居民消费能力的不断提高以及互联网的迅速发展,改变了居民的消费观念,网络购物渗透率不断提升,推动了电商业的蓬勃发展,我国快递行业受电商发展刺激导致规模迅速扩大。随着相关法律法规逐步完善,将有助于促进快递行业的有序经营、合理竞争,推动快递产业更加健康、有序、高质量发展。

    韵达核心竞争力强劲:1)以标准快递为基石,大力发展高附加值产品。公司快递主业盈利能力较强,盈利基本来源于经营收益,未来将持续深入实施“服务分类”、“产品分层”、“客户分群”的发展策略,以坚定的战略定力推进高质量发展;2)培育第二成长曲线,打造综合物流生态网。公司围绕快递业务拓展了仓配一体化供应链、国际业务及技术服务等其他业务。2019-2021 年,新兴业务的毛利率分别为21.84%、25.15%和22.75%;3)重资产筑底,夯实发展基础。公司采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式。全国网络布局逐步完善,加盟商规模步入稳定期;网点及门店基本实现全覆盖;枢纽转运中心构建成效显著;干线运输以自有车辆为主,未来将进一步提升自有化水平;末端运输在快递自提点及智能快递柜方面均有所布局;随着业务规模的扩大,公司加大物流基地投资;未来资本开支将处于收缩期,追求高效利用核心资产;4)成本管控能力加强,强化同业竞争优势。近年来该公司持续进行降本增效工作,单票中转成本、单票派费成本逐年下降,但固定成本上升压力仍较大。期间费用率有所上升,但是仍控制在较好水平;5)多渠道投融资,为主业疏通筋骨。韵达参投瑞赫基金,试图打通产业链上下游,并且积极推动资产证券化进程,不断拓宽融资渠道。

    投资建议:我国活跃的消费需求和贸易活动,为物流业带来持续增长动力,中国物流市场规模进一步扩大,与此同时,国家出台多项利好政策,推动快递及物流业高质量发展,韵达股份能够利用自身优势在快递主业持续保持龙头地位。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为25.8/39.5/49.1 亿元,对应PE 为19.6/12.8/10.3。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示:经济波动风险;市场竞争风险;政策调整风险;日常运营风险;新业务拓展风险。