新诺威(300765)：咖啡因价格进入新稳态 拟收购石药圣雪加码大健康

　　投资逻辑：1）咖啡因供给受管制且格局稳定，下游需求端持续增长，21 年底涨价后行业价格进入新稳态。我们判断价格有望持续，叠加原材料氰乙酸价格有所下降，价差拉大，盈利空间增加，22 年业绩弹性较大。2）定位石药集团旗下大健康平台，拟收购石药圣雪，加码布局大健康业务。圣雪扩产后有望成为国内第三方阿卡波糖原料药最大供应商，随着下游制剂格局改变，公司原料药份额有望扩大。3）保健食品类产品有望随着下游渠道疫情后恢复实现恢复性增长。

    　　2021 年底后咖啡因价格进入新稳态，22 年业绩有望爆发。咖啡因供给端在国内属于国家二类精神药品管制，国内仅三家在产，需求端主要为含咖啡因食品饮料，疫情后持续快速增长。2021 年底因上游原材料涨价等因素，咖啡因价格大涨，目前国内三家企业均处于满产满销状态，出口价格已进入17-18 美元/千克新稳态。

    　　2022 年公司产能接近14000 吨，叠加主要原材料氰乙酸价格有所回调，价差有所拉大，我们估计，咖啡因提价将咖啡因类产品毛利率从30%水平提升至50%以上的水平。本轮咖啡因提价与以往不同，本轮供给端新增产能短期压力小，当前均处于满产满销状态，我们判断公司22 年业绩有望爆发。

    　　石药集团旗下大健康平台，持续加码大健康业务布局。公司于2019 年A 股上市，为石药集团旗下大健康业务平台。目前公司拟收购石药圣雪，进军无水葡萄糖和阿卡波糖原料药、以及各类生物酶领域。2022-2024 年业绩承诺为8100 万、9100万、10200 万，预计2022 年内有望完成资产交割增厚公司收入和业绩体量。根据招股说明书和公司大力发展大健康业务战略，公司正积极布局功能性食品饮料和特殊医学用途配方食品系列产品，我们认为整合石药圣雪为第一步，公司未来将通过进一步通过外延+内生发力大健康产品，奠定公司长期成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：不考虑石药圣雪并表，预计公司2022-2024 年将实现营收19.17 亿元、19.97 亿元、20.77 亿元，同比增长33.9%/4.1%/4.0%。公司业务稳定，预计三费比例不会发生较大变化，考虑公司费用因素及其他影响归母净利润的因素后，预计2022-2024 年实现归母净利润6.23/6.37/6.76 亿元，同比增长96.5%/2.2%/6.2%。考虑到咖啡因高价格可维持时间较长，原材料端成本已经开始下降，价差拉大，盈利能力增强，公司2022 年业绩弹性较大，给予增持评级。

    　　风险提示：咖啡因价格下降风险；收购石药圣雪失败风险；行业竞争加剧风险；咖啡因出口量下降。