中国船舶(600150)：全球船舶制造龙头 受益行业大周期复苏

中国船舶：中船集团核心军民品主业上市公司

    中国船舶是中船集团旗下核心军民品主业上市公司平台，中国船舶制造的龙头企业。中国船舶为拥有国际先进水平的大型船舶制造商，持续引领船舶工业高精尖技术发展。公司主要业务板块包括造船业务、修船业务、动力业务、海洋工程及机电设备等.

    中国船舶整合了中国船舶集团旗下大型造修船、动力及海洋工程等业务，具有完整的船舶行业产业链。中国船舶旗下有完整的船舶产业链，包括大型造船厂江南造船、外高桥造船、广船国际、中船动力、中船澄西等。

    盈利预测

    关键假设：（1）船舶修造及海洋工程业务：根据克拉克森数据，2021年船舶行业新接订单达1.2亿载重吨，同比+77%，造船行业景气度较高。造船周期通常在2-2.5年，公司当前订单的排产周期已经到2025年。从2022年年底开始交付的新船订单有望带来收入增长，并在2023年实现更大幅度增长。因此我们预计2022-2024年，营收增速分别为12%/15%/15%。（2）动力装备：涵盖低、中速的各类柴油机设计生产能力，可满足各类船东需求，能够实现集团船舶的发动机自供。我们预计2022-2024年，营收增速分别为10%/10%/5%。（3）机电设备：子公司中船澄西年承接了风电、脱硫塔订单，广船国际承接了大型钢结构等订单。预计2022-2024年，营收增速分别为50%/40%/20%。

    相对估值

    我们选取中船工业集团旗下与中国船舶的业务最为相近的上市公司【中船防务】，同样是在国资委推动下成功实现南北车合并的【中国中车】，同样受益于海洋航运的【中集集团】，同样是响应军民融合发展战略的国内工程机械制造商【三一重工】和【中联重科】，以及国内领先的发动机制造商【滩柴动力】作为可比公司。2022年平均PE为48倍。

    船舶制造行业复苏叠加海军国防装备需求放量，中国船舶作为全球船舶制造龙头将深度受益。预计公司2022-2024年归母净利润为10亿元、20亿元、75亿元，对应PE 83、41，11倍。持续看好公司在本轮周期复苏中的盈利能力与竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。