7月MLF操作点评：7月MLF量价持平 货币政策基调维持中性偏松

事件

    为维护银行体系流动性合理充裕，2022 年7 月15 日人民银行开展1000 亿元中期借贷便利（MLF）操作和30 亿元公开市场逆回购操作，中标利率未变。

    简评

    7 月MLF 量价持平，释放中性略偏多信号。

    7 月央行公开市场操作“量价持平”，等量续作1000 亿元，略超市场预期。

    6 月底，央行货币政策委员会二季度例会通稿中删除“保持宏观杠杆率基本稳定”，并增加“保持物价水平基本稳定”的表述，强化了市场对于货币政策微调和降杠杆的预期。7 月以来，央行7 天OMO 规模明显缩量，连续10 个交易日开展30 亿的“地量”操作，参考2021 年年初央行连续多日破纪录实施20 亿元OMO 投放，带动资金利率收敛至政策利率附近，市场对于央行降杠杆的预期进一步上升。

    尽管近期央行OMO 规模下降，但资金面并未出现收敛的现象，资金利率仍维持低位，7 月DR007 一度降至1.17%，为今年春节以来最低，近期DR007 加权平均在1.55%附近，低于政策利率约55bp。

    结合当前明显偏低的资金利率，本月MLF 等量续作，显示货币政策基调仍延续中性偏松的状态，释放中性略偏多的信号。

    展望后市，债市维持区间震荡，利率上下两难。

    经济疲软，宽信用缓慢，货币中性偏松，流动性泛滥，利率有下行动力。但疫情在好转，流动性泛滥难持续，且基建加速、地产松绑，宽信用不断加码，叠加中美利差持续倒挂，国内猪价上涨，对国内货币政策形成掣肘，下半年利率上行压力将越来越大。从长远看，经济增速下台阶，资产荒延续，债市慢牛延续。

    风险因素：货币政策宽松不及预期；宽信用进展超预期；增量政策超预期；美联储加速收紧影响超预期。