楚江新材(002171)：铜基龙头帆正扬 碳基新星已登场

　　投资要点：

    　　铜基材料龙头，碳基业务、热加工装备扬帆起航。楚江新材以铜基材料为主，收购天鸟高新、顶立科技拓展碳纤维材料、热加工装备业务。22 年预计公司拥有铜基材料产能70 万吨、钢带产能18 万吨、碳纤维预制体产能1200 吨、碳碳复合材料产能400 吨（芜湖一期，预计22 年下半年投产）。根据公司预计，2022 年全年经营目标预计实现营业收入425亿元（yoy+14%），实现归母净利润7.12 亿元(yoy+26%)。公司传统铜材料稳居龙头，行业市占率稳步提升，碳材料、热加工装备业务快速发展有望在未来1-2 年内成为公司的第二增长曲线。

    　　铜基材料：需求端分化显著，供给端逐步集中，传统业务迎“量利双增”。1）需求端：中国铜材市场稳定发展，2021 年铜加工材产量1990 万吨，同比增速4.9%，铜基材料市场巨大，但是下游需求领域较多，导致各个细分材料呈现增速差异化，其中铜箔、带材增速领先，21 年分别实现产量：铜箔62 万吨（yoy+11.2%）、铜带材228 万吨（yoy+6.9%）。

    　　2）供给端：生产厂进入整合期，优质的铜材料加工商凭借规模优势扩大市场份额，全国铜板带加工前十厂家市占率逐步提升，2021 年实现产量121 万吨，占比53%；3）楚江新材：以铜材加工材料为基本盘，逐步做大自己的铜基材料领域，公司的板带材市占率在近四年稳重求进，21 年达到了13.2%市占率，逐步做大市场份额。同时扩产高端产品线，预计在十四五末，铜基材料产能规划至100 万吨左右。其中，精密铜带预计形成年产能40 万吨左右，高端铜导体材料预计形成产能50 万吨左右，铜合金线材预计形成产能10万吨左右。

    　　天鸟高新：碳纤维预制体主导地位，未来有望持续放量。碳碳复合材料预计未来4 年维持30%复合增长，在25 年达到2.4 万吨市场空间，天鸟高新的碳纤维预制体环节是碳碳材料胜负手，是下游核心原材料。目前公司已经拥有飞机刹车预制体、异形预制件、碳碳热场预制件三大产品。同时定增募投预制体扩产，向下游延伸复合材料，芜湖天鸟一期规划做热场碳碳复材，规划产能 400 吨左右，已于 2021 开工，预计2022 下半年建成投产，二三期预计于23 年逐步开工。届时将有望构建公司除铜基材料外的第二增长曲线。

    　　顶立科技：高端热工装备小巨人，拆分上市稳步推进。2020 年中国新材料产业市场规模为5.3 万亿元，高性能复合材料热工装备的市场潜力将达到 103 亿元。顶立科技于2021年入选国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业，其生产热工装备的卡位下游新材料关键环节，2021 实现营业收入3.22 亿元，利润总额0.94 亿元。目前，公司正积极落实顶立科技分拆论证和股改工作，并争取尽早完成分拆上市。

    　　盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司传统铜基材料业务稳中求进，新兴业务整装待发，预计22-24 年实现营业收入425.6、466.0、540.7 亿元，归母净利润7.16、9.9、11.4 亿元，对应22-24 年PE 为18、13、11 倍。根据分部估值进行分析，公司目标市值191.6 亿，对应7 月19 日收盘价有51%上涨空间，给予“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格波动超预期、铜材/碳基材料扩产不及预期