郑煤机(601717)：拟参与受让洛轴股权 转型战略新兴业务迈开步伐

投资要点：

    事件：公司拟以郑煤机合伙企业作为投资主体，与河南装备集团（公司关联法人，持股公司13.67%）等受让方参与受让国宏集团公开挂牌转让的洛轴公司43.33%股权，其中郑煤机合伙企业拟受让比例约16.67%，投资额不超过人民币4 亿元。

    洛轴经营风机制造高附加值环节，产品和技术国内市场领先。洛轴为国内最早研制生产风电轴承的龙头企业，而风电轴承属于风机制造高附加值环节（主轴轴承毛利率达30%），洛轴布局包括主轴、偏航、变桨、齿轮箱、发电机轴承在内的全产品系列。在主轴轴承方面，全球92%的市场份额都由国外企业占据，洛轴占4%。2021 年9 月洛轴成功研制国内首台7MW 海上风电主轴轴承，打破国外轴承企业对风电主轴轴承市场长期垄断的局面；此外还拥有航天、军工、高铁、汽车、机器人、医疗器械等高端轴承产品群。

    洛轴拟进行增资扩股，混改完成有望形成业务共振和带来投资收益。股权转让完成后，拟采用增资扩股方式，针对洛轴核心骨干员工开展员工持股计划，增资比例10%。混改后，国宏集团51%，战略投资者合计39%，洛轴核心骨干10%。我们认为，洛轴同时混改完成后，有望尽快走向资本市场。公司参与洛轴混改，一方面可与公司现有业务形成共振，一方面若洛轴能成功上市也将带来较好的投资收益。

    收购估值对应2022 年盈利的PE/PB 为25.7x /1.4x。洛轴21/22Q1 净利润3239/2259 万元，截至22Q1 净资产16.6 亿元。此次转让，洛轴43.33%股权对应的评估值为10 亿元，郑煤机合伙企业拟受让比例约16.67%，对应的转让底价为3.87 亿元。估算转让PE（22Q1 年化）/PB 仅25.7x /1.4x，且受益于钢铁价格下行，我们预计22 年业绩有望显著回升。

    盈利预测和估值。公司作为液压支架领域绝对龙头，此次收购洛轴体现向战略新兴行业的转型探索，长期有望成为公司新的业绩增长点。我们预计公司22-24 年归母净利分别为26.5/31.9/37.8 亿元，对应EPS 为1.49/1.79/2.12元，参考可比公司，给予2022年12~14倍PE，对应合理价值区间17.89~20.87元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、收购交易存在一定的不确定性。