三全食品(002216)：业绩超出预期 盈利能力改善

事件：公司发布 2022 年半年度业绩预告:预期2022H1实现归母净利润4.03-4.45 亿元，同比增长45%-60%;预期实现扣非净利润3.32-3.74 亿元，同比增长31%-47%。

    半年报超预期，盈利能力改善。公司上半年受到疫情正向催化，C 端销售表现亮眼，盈利能力改善。我们预计直营渠道净利率同比提升2pct，主要系1）公司推出鲜食水饺，微波炒饭等新品，销售情况较好，拉高整体毛利率。2）公司持续降本增效，产销协调，生产效率提升。3）减少促销活动频次和力度。报告期内，公司非经常性损益对净利润的影响金额预计为7100 万元，主要为子公司收到的政府补助等款项。

    疫情带动居家需求增长，线上消费端受益明显。上半年全国疫情频发，在禁止堂食、分区管控等防疫政策下，居家消费需求持续增长，B 端疫情受到影响。此外，公司在上半年推出多款高性价比创新产品的同时，通过深化与711、盒马等平台合作，在各类平台积极投放相应产品，其中包括米面类传统产品以及空气炸锅、微波炒饭等满足疫情当下居家消费需求的创新产品，带动线上消费端的发展，减少疫情对公司业绩的冲击。

    优化产品结构，实现持续增长。对低毛利以及亏损等竞争力不足的产品，公司持续进行换代升级，推出性价比更高的产品。在新产品方面，上半年公司开发出空气炸锅系列美食与不同口味的微波炒饭，丰富公司原有产品种类，满足消费者多样化需求，推动公司盈利能力提升。通过产品升级和开发新品，新老产品在改善短期盈利能力的同时，挖掘公司业务长期增长点，有望实现业绩持续增长。此外公司21 年末实施股权激励，激励对象范围广，考核目标设置稳健，有利于绑定核心管理层利益，激发经营活力。

    盈利预测与估值：公司持续推进内部机制改革，深化渠道结构与产品结构调整，经营效率显著提升，推动盈利能力提升。我们预计公司2022-2024 年收入增速13.2%，11.3%，12%，归母净利润增速20.4%，11.5%，13.4%，维持增持评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。