保利发展(600048)：业绩略超预期 逆市凸显央企价值

　　公司发布2022 年半年度业绩快报，实现营业收入 1108.5 亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润 107.2 亿元，同比增长4.1%。

    　　营收持续稳定增长，业绩表现略超预期。公司结转节奏稳定，2022H1 营业收入继续保持两位数增长，归母净利润增速表现优异，同比增长4.1%，业绩表现略超市场预期。利润增速低于营收增速，主要系受行业调控影响，公司利润率水平下降，2022H1 归母净利润率为9.7%，同比下降1.8pcts。

    　　逆市凸显央企价值，销售排名跃居第二，拿地依旧积极。上半年房地产市场下行压力巨大，克而瑞数据显示，2022H1 百强房企累计销售同比下滑50.7%，成交规模腰斩。公司亦受到市场影响，但行业危机强化了央企优势，表现明显优于同行。上半年累计实现销售金额2102 亿元，销售面积1341 万平，排名从2021 年的第四名跃居第二名。公司1-6 月累计新增项目37 个，新增建面412 万方，总金额达607亿元；拿地与销售的金额比为28.9%，略低于2021 全年的34.7%，拿地强度稍有下降。但横向对比，公司仍属于上半年少数拿地仍旧积极的房企，在整体竞争热度下降的趋势下新增土地盈利空间有所改善，公司未来的业绩表现仍值得期待。

    　　融资渠道畅通，融资成本进一步降低。公司作为财务稳健的头部央企，融资能力强，2022H1 获准注册中期票券发行额度合计100 亿。公司今年已发行公司债和中期票据融资共160 亿元，其中于4 月28 日、5 月26 日、6 月17 日和7 月12 日共计发行四笔合计95 亿元中期票据，融资渠道畅通。其中三年期中票利率低于3%，五年期中票利率低于3.51%，均处于行业低位水平。我们认为，融资环境恶化、房企信用利差扩张背景下，公司央企背景成本优势明显，稳健的经营风格将有利于市占率缓慢提升。

    　　维持买入评级，维持目标价22.77 元。中期业绩快报符合我们对公司稳健经营的预期，我们维持对公司2022-2024 年EPS 预测值为2.53/2.74/3.03 元，可比公司2022 年平均估值为9X，对应目标价22.77 元。

    　　风险提示

    　　房地产市场销售大幅低于预期。逆周期政策不及预期。